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摘要：全面注冊(cè)制正式落地，繼續(xù)重申看好本輪券商股業(yè)績(jī)高增長確立+政策利好驅(qū)動(dòng)邏輯下的投資機(jī)會(huì)。
　　今晚，中國證監(jiān)會(huì)就全面注冊(cè)制主要制度規(guī)則發(fā)布征求意見稿，我們認(rèn)為以下五點(diǎn)值得關(guān)注：
　　 1、本輪改革標(biāo)志著A股注冊(cè)制從試點(diǎn)轉(zhuǎn)向常規(guī)。本輪改革不僅僅是主板注冊(cè)制改革，而是A股市場(chǎng)全面注冊(cè)制改革，監(jiān)管明確表示此次改革是對(duì)試點(diǎn)階段行之有效的做法進(jìn)行優(yōu)化和定型，統(tǒng)一規(guī)則表述，并取消“試點(diǎn)”字樣。
　　 2、交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工進(jìn)一步明確。在交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的基本架構(gòu)上，加強(qiáng)證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所審核工作的監(jiān)督指導(dǎo)。具體來看，交易所承擔(dān)全面審核判斷企業(yè)是否符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求的責(zé)任，而證監(jiān)會(huì)主要對(duì)發(fā)行人是否符合國家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位進(jìn)行把關(guān)。
　　 3、主板上市門檻選擇更為多元，但對(duì)具體財(cái)務(wù)指標(biāo)要求有所提高。此次改革后主板將重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。上市門檻上，監(jiān)管對(duì)于主板設(shè)置了“持續(xù)盈利”“預(yù)計(jì)市值+收入+現(xiàn)金流”“預(yù)計(jì)市值+收入”等多套多元包容的上市門檻，但從具體財(cái)務(wù)細(xì)則來看，對(duì)凈利潤、營業(yè)收入和經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~要求有所提高。
　　 4、對(duì)主板新股漲跌幅及兩融機(jī)制做出優(yōu)化。交易層面，此次主板注冊(cè)制改革對(duì)新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌制度，同時(shí)明確新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的。
　　 5、但對(duì)主板日漲跌幅10%限制及投資者門檻仍維持此前要求。值得注意的是，這次改革對(duì)兩項(xiàng)制度未作調(diào)整：1）自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變；2）維持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制。
　　我們認(rèn)為此次注冊(cè)制改革基本符合預(yù)期，對(duì)于新股發(fā)行、市場(chǎng)交易、兩融機(jī)制方面均有一定優(yōu)化，利好券商股估值抬升。在此我們重申券商板塊推薦邏輯，2023年券商大概率迎來底部反轉(zhuǎn)，基于2022Q1極低基數(shù)，在中證全債+0%/滬深300%+5%/adt 8500億元假設(shè)下（年初至今中證全債+0.16%/滬深300%+8.38%/adt 8002億元），2023Q1行業(yè)整體業(yè)績(jī)同比增幅將超100%，高增長邏輯逐步確立。而2023Q2券商財(cái)富管理基于同期權(quán)益類新發(fā)基金低基數(shù)，以及市場(chǎng)平穩(wěn)后基金銷售逐步回暖，有望迎來業(yè)績(jī)及估值的進(jìn)一步上修。
　　建議關(guān)注以下標(biāo)的：1）投資業(yè)務(wù)恢復(fù)性高增長邏輯下，建議關(guān)注業(yè)績(jī)彈性較高的【東方證券】/【興業(yè)證券】；2）全面注冊(cè)制落地背景下，建議關(guān)注投行收入占比較高的【國金證券】；3）以及成長邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)具備高貝塔屬性的【東方財(cái)富】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管周期趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、基金管理費(fèi)率出現(xiàn)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)。