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摘要：2022年人身險(xiǎn)公司在儲(chǔ)蓄險(xiǎn)的高景氣推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入同比+2.78%，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司得益于車險(xiǎn)綜改基數(shù)效應(yīng)消除回歸常態(tài)增長+非車維持高增，同比+8.71%。展望2023，保險(xiǎn)行業(yè)基本面改善在即，我們判斷，在疫情態(tài)勢平穩(wěn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的環(huán)境下，壽險(xiǎn)保單銷售將于2月開始復(fù)蘇，全年NBV正增長可期，我們預(yù)計(jì)2023Q1國壽、平安、太保、新華、友邦、太平NBV增速分別為+5%、-2%、-1%、+5%、+10%、-8%，23年全年NBV增速分別為+9%、+2%、+3%、+3%、+11%、+5%。財(cái)險(xiǎn)23年保費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，綜合成本率整體抬升，但仍能實(shí)現(xiàn)較好盈利，龍頭險(xiǎn)企憑借定價(jià)、數(shù)據(jù)、服務(wù)及規(guī)模效應(yīng)等優(yōu)勢，保費(fèi)增速有望高于行業(yè)1-3pct，COR將優(yōu)于行業(yè)。當(dāng)前保險(xiǎn)行業(yè)處估值低位，負(fù)債端改善繼續(xù)+資產(chǎn)端回暖，估值向上修復(fù)空間大。
　　一、2022年保費(fèi)點(diǎn)評：儲(chǔ)蓄險(xiǎn)高景氣推動(dòng)人身險(xiǎn)較好增長，車險(xiǎn)恢復(fù)常態(tài)增長+非車高增延續(xù)驅(qū)動(dòng)財(cái)險(xiǎn)較高速增長
　　人身險(xiǎn)：儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售高景氣，壽險(xiǎn)保費(fèi)維持較好增長
　　1）全年維度：2022年人身險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入3.21萬億，同比+2.78%，其中壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)分別實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入24519億、7073億、499億，同比+4.02%、+0.05%、-14.38%，壽險(xiǎn)仍是人身險(xiǎn)增長的主要驅(qū)動(dòng)力，預(yù)計(jì)主要源于在居民儲(chǔ)蓄需求提升+銀行理財(cái)、基金等凈值波動(dòng)增大的環(huán)境下，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷售較好；健康險(xiǎn)低增長預(yù)計(jì)由續(xù)期保費(fèi)正增長拉動(dòng)，新單保費(fèi)預(yù)計(jì)同比下滑，主要受疫情期間居民收入預(yù)期下降、惠民保沖擊、代理人未完全匹配產(chǎn)品銷售需求等因素共同影響；意外險(xiǎn)負(fù)增長則主要源于22年疫情多點(diǎn)發(fā)散，居民外出減少。
　　2）12月單月：人身險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1987億，同比-1.68%，其中壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)分別同比+0.04%、-5.93%、-19.39%，主要源于國內(nèi)疫情管控調(diào)整后，短期內(nèi)感染人數(shù)激增，代理人展業(yè)（產(chǎn)說會(huì)、面對面銷售）、居民出行受到影響。
　　3）投資性險(xiǎn)種：22年保戶投資款新增交費(fèi)、投連險(xiǎn)獨(dú)立賬戶新增交費(fèi)分別為5624億、221億，同比-13.19%、-68.24%，其中12月單月分別-46.63%、-82.61%，主要源于22年宏觀經(jīng)濟(jì)面臨諸多不確定性，客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，對高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品需求減弱。
　　財(cái)險(xiǎn)：車險(xiǎn)綜改基數(shù)效應(yīng)消除回歸常態(tài)增長，非車險(xiǎn)高增延續(xù)
　　1）全年維度：2022年財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1.49萬億，同比+8.71%。①車險(xiǎn)：實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入8210億，同比+5.62%，得益于車險(xiǎn)綜改基數(shù)效應(yīng)消除回歸常態(tài)增長。我們發(fā)現(xiàn)，車險(xiǎn)增速與汽車保有量增速（22年較21年末增長5.63%）大體一致，預(yù)計(jì)車險(xiǎn)增長主要由汽車保有量平穩(wěn)增長帶來，車均保費(fèi)較為平穩(wěn)（22年車均保費(fèi)為2381元，較21年的2329元增長2.2%）。②非車險(xiǎn)：實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入6656億，同比+12.76%，高增長態(tài)勢延續(xù)，其中農(nóng)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、家財(cái)險(xiǎn)分別增長24.93%、14.67%、12.72%、67.49%；受疫情影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受阻，工程保險(xiǎn)、意外險(xiǎn)增速低迷，分別同比+0.78%、-8.44%；企財(cái)險(xiǎn)、保證險(xiǎn)平穩(wěn)增長，分別同比+6.42%、+5.90%。
　　險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)來看，2022年車險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、意外險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、保證險(xiǎn)、家財(cái)險(xiǎn)、工程險(xiǎn)保費(fèi)占比分別為55.23%、10.63%、8.20%、7.72%、3.86%、3.72%、3.71%、1.10%、0.98%。其中車險(xiǎn)占比同比-1.61pct至55.23%，較2020年底-5.47pct，主要受車險(xiǎn)綜改與疫情影響，車險(xiǎn)增速放緩。非車險(xiǎn)占比相應(yīng)提升1.61pct至44.77%，其中農(nóng)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、家財(cái)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)分別提升1.07pct、0.55pct、0.39pct、0.27pct，意外險(xiǎn)、保證險(xiǎn)、企財(cái)險(xiǎn)、工程險(xiǎn)占比分別下滑0.72pct、0.10pct、0.08pct、0.08pct。
　　集中度來看，綜改后財(cái)險(xiǎn)行業(yè)馬太效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，2022年CR3同比+0.47pct至64.19%，其中中國人保、中國平安、中國太保市占率分別同比-0.13pct、+0.30pct、+0.30pct至32.65%、20.05%、11.49%，中國人保市占率下滑主要源于公司加強(qiáng)承保質(zhì)量管控，主動(dòng)出清高風(fēng)險(xiǎn)低價(jià)值的責(zé)任險(xiǎn)業(yè)務(wù)。
　　2）12月單月：財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入1266億，同比+2.49%，其中車險(xiǎn)同比+4.93%，主要源于受疫情影響新車銷售承壓，但已較11月增速環(huán)比改善3.91pct；非車險(xiǎn)同比-2.36%，主要受政府性業(yè)務(wù)季節(jié)性因素影響，其中健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比-29%（全年+15%），農(nóng)險(xiǎn)同比+12%（全年+25%）。
　　保險(xiǎn)資金運(yùn)用：資金運(yùn)用余額平穩(wěn)增長，債券配置持續(xù)提升
　　保費(fèi)較好增長+固收資產(chǎn)收益穩(wěn)定，推動(dòng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額平穩(wěn)增長，截至2022年末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額25.05萬億，較上年末+7.8%。資產(chǎn)配置方面，債券配置比例提升，非標(biāo)占比下降。截至22年末，銀行存款、債券、股票和基金、其他類資產(chǎn)配置比例分別為11.3%、40.9%、12.7%、35.0%，分別較上年末+0.05pct、+1.89pct、+0.003pct、-1.94pct，債券配置比例上升預(yù)計(jì)源于各家公司增配了長期政府債以拉長資產(chǎn)端久期，其他資產(chǎn)占比下降則主要源于存量非標(biāo)資產(chǎn)到期。
　　二、2023展望：壽險(xiǎn)NBV正增長可期，財(cái)險(xiǎn)高速增長可持續(xù)
　　人身險(xiǎn)：預(yù)計(jì)保單銷售將于2月開始修復(fù)，NBV全年正增長可期
　　在疫情態(tài)勢平穩(wěn)和