>> 華西證券-繼峰股份(603997)深度報告：加速國產(chǎn)替代的全球座椅潛在龍頭-230202
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 4230KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
崔琰 |
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三條主線，優(yōu)選域控制器、線控底盤、聲學、光學、一體化壓鑄、座椅
滲透率加速：智能化細分賽道處于導入期，滲透率有望加速提升，綜合軍備競賽效果和成本考慮，優(yōu)選線控底盤、域控制器、車載聲學、車載光學，此外主機廠降本增效將驅(qū)動一體化壓鑄滲透率進一步提升。
國產(chǎn)替代加速：燃油車時代由于復雜穩(wěn)定的供應鏈關(guān)系網(wǎng)，國產(chǎn)替代進程相對緩慢，智能電動汽車時代由于新玩家的加入，打破原有的供應模式，部分賽道的國產(chǎn)替代明顯加速，優(yōu)選座椅。
全球化加速：一方面因為疫情、缺芯等導致加速海外重資產(chǎn)零部件細分行業(yè)加速出清，另一方面海外零部件巨頭紛紛轉(zhuǎn)型智能電動業(yè)務(wù)，戰(zhàn)略性放棄偏重資產(chǎn)制造的業(yè)務(wù)，國內(nèi)零部件企業(yè)借機加速出海，優(yōu)選輕量化、內(nèi)飾件。
繼峰股份核心推薦邏輯
乘用車座椅從0到1，國產(chǎn)替代空間大。公司2021年10月獲得某造車新勢力品牌主機廠的乘用車座椅項目定點，是從0到1的突破，2023年1月聯(lián)合格拉默突破奧迪PPE全球供應體系實現(xiàn)傳統(tǒng)豪華品牌從0到1突破，乘用車座椅業(yè)務(wù)加速突破。乘用車座椅由于天然的安全壁壘+較高的技術(shù)壁壘，長期被安道拓、李爾等外資供應商壟斷，公司是全球座椅頭枕細分龍頭，全球市占率25%+，體現(xiàn)較強的成本管控能力，預計未來有望憑借性價比和快速響應能力在乘用車座椅領(lǐng)域加速搶份額，打開成長空間。
擁抱電動智能變革，劍指全球智能座艙龍頭。公司橫向拓展乘用車座椅、音響頭枕、移動中控系統(tǒng)和扶手、3DGlass玻璃技術(shù)等智能化新品，縱向布局智能家居式重卡座艙、電動出風口等，并突破特斯拉、蔚來、理想等造車新勢力，劍指智能座艙萬億市場。
整合成效漸顯，業(yè)績逐步釋放。2019Q4開始并表格拉默，2020年開啟全面整合，包括格拉默組織架構(gòu)的調(diào)整、多舉并措降本增效、生產(chǎn)基地布局整合等，經(jīng)營提升凸顯；同時格拉默和繼峰聯(lián)合開拓市場，產(chǎn)品相互賦能，客戶相互導入，共同提升市占率。
投資建議：在電動智能重塑整零關(guān)系的大趨勢下，借助新勢力實現(xiàn)乘用車座椅從0到1突破，千億市場國產(chǎn)替代空間大，中長期有望成為全球智能座艙龍頭；同時整合成效漸顯，新產(chǎn)品和新客戶加速拓展，缺芯和原材料漲價緩解下業(yè)績修復彈性高。維持盈利預測：預計22-24年營收為195.2/235.1/268.9億元，歸母凈利為12.2/5.1/7.5億元，EPS為-1.10/0.46/0.67元，對應2023年2月2日17.02元/股收盤價，PE分別-16/37/25倍，“買入”評級。
風險提示：汽車銷量不及預期、座椅骨架市占率提升不及預期、注：收盤價截至2022.01.21競爭加劇、原材料價格波動風險等。
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