>> 中信證券-繼峰股份(603997)深度跟蹤報(bào)告：座椅訂單持續(xù)突破，公司市占不斷提升-230104
| 上傳日期： |
2023/1/5 |
大小： |
1368KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
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乘用車(chē)座椅作為強(qiáng)消費(fèi)者體驗(yàn)度的內(nèi)飾件，逐步成為主機(jī)廠競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)，行業(yè)迎來(lái)變革。乘用車(chē)座椅正從功能屬性邁向消費(fèi)屬性，單車(chē)價(jià)值量逐步提高，我們預(yù)計(jì)2025年全球/中國(guó)座椅市場(chǎng)規(guī)模分別有望達(dá)到3413/1087億元，市場(chǎng)空間廣闊，自主供應(yīng)商替代趨勢(shì)明確。公司有望憑借快速響應(yīng)、成本管控能力實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，沿著“新勢(shì)力-合資-自主”路徑持續(xù)突破。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)0.01/0.52/0.79元?？紤]到乘用車(chē)座椅領(lǐng)域訂單持續(xù)兌現(xiàn)，成長(zhǎng)空間全面打開(kāi)，參考行業(yè)2023年20xPE的平均水平，同時(shí)考慮到公司2022-24年業(yè)績(jī)CAGR預(yù)計(jì)為80%，業(yè)績(jī)彈性較大，且乘用車(chē)、商用車(chē)配套有望于2023年開(kāi)始放量，給予2023年30xPE，維持目標(biāo)價(jià)16元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍再度斬獲新能源車(chē)企訂單，有望走出“新勢(shì)力-合資-自主”的發(fā)展路徑。2021年10月10日，公司公告獲得首個(gè)乘用車(chē)品牌座椅項(xiàng)目定點(diǎn)，標(biāo)志著公司乘用車(chē)座椅實(shí)現(xiàn)從0到1的突破；2022年7月12日，公司斬獲某新能源主機(jī)廠總成項(xiàng)目訂單，進(jìn)一步加快乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)布局；2022年11月25日，公司再度公告成為某新能源汽車(chē)主機(jī)廠座椅總成產(chǎn)品供應(yīng)商，項(xiàng)目周期五年，項(xiàng)目金額共約18-25億元。三家新能源汽車(chē)主機(jī)廠與公司在座椅總成系統(tǒng)上確立合作關(guān)系，代表著公司單車(chē)配套能力實(shí)現(xiàn)從600元到6000元的跨越以及主機(jī)廠對(duì)公司在座椅同步研發(fā)、性價(jià)比等能力上的充分認(rèn)可。
▍乘用車(chē)座椅正從功能件邁向消費(fèi)升級(jí)核心系統(tǒng)。蔚來(lái)ES8首創(chuàng)“女王副駕”：擁有最大160°的靠背角度，并提供腿托、腳托，實(shí)現(xiàn)半躺坐姿，座椅能夠向后滑動(dòng)，移至緊貼第二排座椅，方便與后排進(jìn)行互動(dòng)。理想L9強(qiáng)調(diào)“家”的關(guān)懷：全座椅標(biāo)配電動(dòng)調(diào)節(jié)/加熱，前兩排座椅配備通風(fēng)/按摩功能，有效緩解長(zhǎng)時(shí)間乘坐帶來(lái)的旅途疲勞，并在部分座椅全新搭載了四向電動(dòng)腿托、小憩模式、電動(dòng)放倒/一鍵復(fù)位、折疊桌板等功能，第二排排座椅支持4D震動(dòng)效果，配合音響和動(dòng)態(tài)氛圍燈，帶來(lái)更加豐富的后排沉浸式影音娛樂(lè)體驗(yàn)，營(yíng)造“家”的關(guān)懷與輕松休閑的家庭氛圍。問(wèn)界M7搭載無(wú)重力座椅：通過(guò)人體工學(xué)設(shè)計(jì)、智能懸浮抬升機(jī)構(gòu)和四向腿托調(diào)節(jié)，使大腿與軀干保持113°夾角，讓背、臀、腿均勻分擔(dān)全身重量，最大程度減少心臟供血壓力，提供頭等艙級(jí)別座椅享受。新勢(shì)力車(chē)企紛紛實(shí)現(xiàn)駕乘體驗(yàn)的突破，重新定義乘用車(chē)座椅，具有示范效應(yīng)。預(yù)計(jì)未來(lái)乘用車(chē)座椅配置升級(jí)，高端車(chē)型座椅功能將逐步下探，消費(fèi)屬性不斷增強(qiáng)。
▍乘用車(chē)整椅行業(yè)規(guī)模大、格局好，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明確。我們測(cè)算乘用車(chē)座椅單車(chē)價(jià)值量約為5000元，且預(yù)計(jì)隨著乘用車(chē)座椅配置提升和高端升級(jí)，將帶動(dòng)單車(chē)價(jià)值量進(jìn)一步提升至6000-7000元。我們預(yù)計(jì)2023/2025年全球乘用車(chē)座椅市場(chǎng)達(dá)到3216/3413億元，市場(chǎng)空間廣闊。乘用車(chē)座椅行業(yè)格局集中，根據(jù)Marklines數(shù)據(jù)，2021年行業(yè)CR5高達(dá)92%，安道拓、李爾、佛吉亞、豐田紡織、麥格納等外資品牌占全球市場(chǎng)主導(dǎo)地位，行業(yè)壁壘較高。而自主品牌供應(yīng)商有望借助新勢(shì)力上量的東風(fēng)，利用自身不斷提升的技術(shù)能力和服務(wù)水平，順應(yīng)下游客戶對(duì)產(chǎn)品定制化和快速響應(yīng)需求的趨勢(shì)進(jìn)行市場(chǎng)擴(kuò)張，分享國(guó)產(chǎn)替代紅利。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司的下游客戶銷(xiāo)量不及預(yù)期；上游原材料價(jià)格處于高位；公司乘用車(chē)座椅新訂單進(jìn)展不及預(yù)期；格拉默整合不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品研發(fā)推廣不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是全球座椅頭枕龍頭供應(yīng)商，我們預(yù)計(jì)公司乘用車(chē)座椅業(yè)務(wù)將在2023年量產(chǎn)，逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測(cè)為0.01/0.52/0.79元?？紤]到公司進(jìn)軍乘用車(chē)座椅領(lǐng)域，斬獲頭部造車(chē)新勢(shì)力訂單，客戶拓展持續(xù)兌現(xiàn)，成長(zhǎng)空間全面打開(kāi)。同時(shí)參考行業(yè)2023年20xPE的平均水平，考慮到公司2022-24年業(yè)績(jī)CAGR預(yù)計(jì)為80%，業(yè)績(jī)彈性較大，且乘用車(chē)、商用車(chē)配套有望于2023年開(kāi)始放量，給予公司2023年30xPE，維持目標(biāo)價(jià)16元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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