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核心觀點(diǎn)
　　公司是乘用車座椅總成稀缺國產(chǎn)替代標(biāo)的，本次公告定點(diǎn)奧迪新能源車平臺(tái)項(xiàng)目具備里程碑意義，首次實(shí)現(xiàn)從造車新勢力向傳統(tǒng)豪華品牌客戶延伸，并推動(dòng)格拉默融入公司乘用車座椅全球化戰(zhàn)略。這彰顯了公司在乘用車座椅領(lǐng)域的研發(fā)及生產(chǎn)等能力突出，格拉默全面整合漸入佳境，長期成長空間及盈利彈性有望釋放。
　　事件
　　公司公告控股子公司格拉默車輛內(nèi)飾（上海）有限公司定點(diǎn)奧迪的座椅總成項(xiàng)目，將為奧迪新能源配套前后排座椅總成產(chǎn)品。
　　簡評(píng)
　　定點(diǎn)奧迪新能源平臺(tái)具備標(biāo)桿示范效應(yīng)。公司前期公告定點(diǎn)的3個(gè)乘用車座椅項(xiàng)目均為國內(nèi)造車新勢力客戶，本次定點(diǎn)的座椅總成項(xiàng)目為奧迪的新能源汽車平臺(tái)，是公司首次獲得傳統(tǒng)豪華品牌定點(diǎn)，配套車型有奧迪eQ5、eQ6、E6，預(yù)計(jì)從2024年12月開始，項(xiàng)目生命周期7年，預(yù)計(jì)生命周期總金額為80億-100億。
　　乘用車座椅傳統(tǒng)主機(jī)廠客戶拓展有望提速。與造車新勢力相比，傳統(tǒng)主機(jī)廠對(duì)供應(yīng)商認(rèn)證除了開發(fā)設(shè)計(jì)、技術(shù)質(zhì)量、服務(wù)響應(yīng)等要求外，會(huì)更為強(qiáng)調(diào)生產(chǎn)保障能力，公司新建的合肥乘用車座椅工廠于2022年四季度試生產(chǎn)，逐步滿足傳統(tǒng)主機(jī)廠審廠等要求。公司乘用車座椅業(yè)務(wù)核心能力的快速提升有望支撐新客戶拓展。
　　格拉默整合漸顯成效，座椅業(yè)務(wù)全球協(xié)同。2022年Q3格拉默中國區(qū)及歐洲區(qū)經(jīng)營情況顯著改善，當(dāng)期格拉默業(yè)績實(shí)現(xiàn)扭虧向好，Q4扣除資產(chǎn)減值影響后經(jīng)營性業(yè)績符合預(yù)期。未來格拉默整合除通過內(nèi)部治理及管理運(yùn)營優(yōu)化提升盈利能力外，乘用車座椅新業(yè)務(wù)與繼峰本部在研發(fā)、生產(chǎn)及客戶資源層面實(shí)現(xiàn)協(xié)同同樣值得重視。本次定點(diǎn)奧迪項(xiàng)目的主體是格拉默上海，后期除奧迪新能源中國區(qū)市場配套外，格拉默在歐洲等海外市場或也將實(shí)現(xiàn)全面配套；公司乘用車座椅業(yè)務(wù)全球化戰(zhàn)略有望持續(xù)夯實(shí)。
　　公司座椅業(yè)務(wù)成長邏輯正逐步強(qiáng)化。乘用車座椅是稀缺大市場空間、低國產(chǎn)替代率的優(yōu)質(zhì)汽零賽道，公司已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品從頭枕扶手等部件往座椅總成延伸，客戶從新勢力逐步向傳統(tǒng)主機(jī)廠延伸，2023年成新產(chǎn)能投放及定點(diǎn)項(xiàng)目兌現(xiàn)業(yè)績?cè)?。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤分別為-13.5/5.13/7.76億元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、行業(yè)景氣不及預(yù)期。2020年至今汽車消費(fèi)需求受新冠疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱等因素影響較大，疊加產(chǎn)業(yè)鏈芯片等零部件環(huán)節(jié)供給偏緊沖擊，行業(yè)供需兩端波動(dòng)較大。2022年汽車購置稅減征等穩(wěn)增長政策刺激下，下半年行業(yè)呈現(xiàn)高景氣，2023年政策扶持退坡預(yù)期下，未來行業(yè)景氣或存在波動(dòng)。
　　2、行業(yè)競爭格局惡化。汽車電動(dòng)智能化趨勢下，國內(nèi)零部件供應(yīng)商競相布局，隨著技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)能投放等供給要素變化，未來行業(yè)競爭或?qū)⒓觿?，公司市場份額及盈利能力或?qū)⒂兴▌?dòng)。
　　3、客戶拓展及新項(xiàng)目量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。汽車電動(dòng)智能化趨勢下，公司加速主機(jī)廠新客戶拓展，考慮到車企新車型項(xiàng)目研發(fā)節(jié)奏波動(dòng)，特定時(shí)間段內(nèi)或存在項(xiàng)目定點(diǎn)周期波動(dòng)；此外，公司新產(chǎn)能建設(shè)或受不可控因素影響而導(dǎo)致量產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。