>> 中銀證券-嗶哩嗶哩-W(09626.HK)預(yù)計(jì)22Q4業(yè)績符合預(yù)期，優(yōu)質(zhì)OGV出圈-230203
| 上傳日期： |
2023/2/3 |
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| 987KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
盧翌 |
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預(yù)計(jì)嗶哩嗶哩22Q4業(yè)績符合我們之前的預(yù)期，廣告和游戲業(yè)務(wù)仍較承壓，Q4上新OGV播放表現(xiàn)亮眼，有望拉動大會員付費(fèi)；與晉江原創(chuàng)簽訂版權(quán)合作，有利于豐富內(nèi)容生態(tài)；成功發(fā)行ADS回購可轉(zhuǎn)債，優(yōu)化負(fù)債并補(bǔ)充資金。我們認(rèn)為，2023年公司廣告和游戲業(yè)務(wù)恢復(fù)彈性較大，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給豐富，成本費(fèi)用管控保持謹(jǐn)慎，維持“買入”評級。
支撐評級的要點(diǎn)
預(yù)計(jì)22Q4業(yè)績符合預(yù)期，降本增效推動虧損縮窄。我們預(yù)計(jì)22Q4 B站MAU/DAU預(yù)計(jì)達(dá)到3.29/0.92億，同比+21%/+27%，環(huán)比-1.2%/+1.9%；預(yù)計(jì)22Q4營業(yè)收入61.3億元，同比+6.1%；毛利率20.1%，同比+1.2ppts，環(huán)比+1.9ppts；銷售費(fèi)用率20.2%，同比-10.3ppts，環(huán)比-1.0ppt；自研游戲投入增加，管理/研發(fā)費(fèi)用率9.0%/18.3%，同比持平/+4.5ppts，環(huán)比持平/-1.3ppts；non-GAAP凈虧損12.64億元，虧損率同比縮窄8.0ppts至20.6%。
優(yōu)質(zhì)OGV出圈，內(nèi)容供給保持豐富。預(yù)計(jì)公司22Q4增值服務(wù)收入23.6億元，同比+24.5%。Q4上線多部爆款動畫，吸引更多泛用戶圈層，《三體》《中國奇譚》截至2023年2月2日播放量為4.2/1.8億。Q4嗶哩嗶哩對英雄聯(lián)盟S12進(jìn)行獨(dú)家直播，直播流量預(yù)計(jì)增長較快。公司公告與晉江原創(chuàng)簽訂綜合合作框架協(xié)議，將購買晉江平臺多部作品的版權(quán)，用于內(nèi)容衍生創(chuàng)作等，合作期限3年，每年成本4000萬元。晉江曾于B站合作過熱門動漫IP《天官賜?！罚摵献饔兄谪S富B站內(nèi)容生態(tài)。
游戲業(yè)務(wù)受制于新品數(shù)量不足，Q4新上付費(fèi)游戲表現(xiàn)較好。預(yù)計(jì)公司22Q4游戲業(yè)務(wù)收入11.7億元，同比-10.0%。2022年由于受到版號政策的影響，公司新游數(shù)量明顯減少，Q4代理上線《寶石研物語：伊恩之石》《非匿名指令》《暖雪》，付費(fèi)游戲《暖雪》12月上線以來排名保持在iOS游戲付費(fèi)榜TOP4。2023年游戲收入增長彈性較大，已有5款游戲定于2023年初在海外市場推出；同時自研游戲也將逐步貢獻(xiàn)業(yè)績增量。
預(yù)計(jì)廣告業(yè)務(wù)仍較承壓，整合營銷優(yōu)勢不變。預(yù)計(jì)公司22Q4廣告收入15.0億元，同比-5.3%。B站廣告投放大部分來源于外部廣告主，在22Q4疫情影響下恢復(fù)稍慢。電商及其他收入預(yù)計(jì)11.0億元，同比+10.0%。
估值
2023年隨著宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、版號發(fā)放常態(tài)化，公司廣告和游戲業(yè)務(wù)預(yù)期恢復(fù)較好的增長，同時成本費(fèi)用管控仍將保持謹(jǐn)慎。我們預(yù)計(jì)2022/23/24年non-GAAP凈虧損為65.55/34.75/2.95億元，維持“買入”評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
會員增長不及預(yù)期；廣告投放低于預(yù)期；內(nèi)容監(jiān)管超預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
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