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復(fù)盤震蕩偏弱行情的波段空間
　　復(fù)盤歷史上的震蕩偏弱行情，波段交易行情時(shí)間趨短、空間趨窄，需注意安全邊際。節(jié)后債市走暖，活躍券利率下行。我們對(duì)2010年以來債市震蕩偏弱行情期間的波段機(jī)會(huì)進(jìn)行了復(fù)盤。市場預(yù)期差會(huì)帶來債市下跌后的修復(fù)性行情，例如2010年末的通脹預(yù)期緩解、2012年和2013年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱、2017年的金融去杠桿嚴(yán)監(jiān)管政策節(jié)奏暫緩。此外，突發(fā)事件和增量因素會(huì)導(dǎo)致行情突然結(jié)束，因此持續(xù)時(shí)間有高度不確定性。
　　從波段時(shí)間和空間角度來看，17年以來波段空間的持續(xù)時(shí)間和空間均收窄，利率上行階段平均持續(xù)26個(gè)交易日，上行幅度為20BP；利率下行階段平均持續(xù)11個(gè)交易日，安全邊際為11BP左右。
　　票息策略為主，長債注意安全邊際。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇過程中存在預(yù)期差的反復(fù)與債市的博弈，持續(xù)性行情的形成仍待增量信息驗(yàn)證。從歷史規(guī)律來看本輪波段行情還剩6BP，建議交易盤注意安全邊際，配置盤在區(qū)間波動(dòng)思路下關(guān)注調(diào)整后的機(jī)會(huì)，10Y國債利率靠近區(qū)間上沿時(shí)加大配置、在區(qū)間下沿控制節(jié)奏。依然建議以票息策略為主，配置短久期高等級(jí)票息資產(chǎn)，同時(shí)控制杠桿（建議不高于22年）。以及防范存單供給加快風(fēng)險(xiǎn)，等待調(diào)整后的機(jī)會(huì)。
　　基本面：節(jié)后產(chǎn)需弱改善，基建分化，1月CPI或上行
　　2月2日當(dāng)周中觀高頻數(shù)據(jù)顯示需求端邊際弱改善，30城商品房成交面積回升、周均值同比表現(xiàn)偏弱但環(huán)比明顯改善，出口SCFI和CCFI綜合指數(shù)環(huán)比降幅縮小。工業(yè)生產(chǎn)端季節(jié)性回暖，鋼材產(chǎn)量和沿海八省耗煤量季節(jié)性回升，高爐開工率回升、但汽車半鋼胎開工率繼續(xù)走低?；愔笜?biāo)表現(xiàn)分化，生產(chǎn)類指標(biāo)整體改善。物價(jià)方面，預(yù)計(jì)1月CPI或回升至2.1%左右，PPI降幅或縮小至0%附近。
　　上周回顧：資金面邊際轉(zhuǎn)松，存單量價(jià)齊升，債市回暖
　　資金利率和票據(jù)利率均下行。上周央行凈回籠資金10680億元。R007/DR007均值下行23/27BP。3M存單發(fā)行利率先上后下、FR007-1Y互換利率下行；至2月3日，國股銀票1M、3M、6M、1Y轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率較1月20日分別-28bp、-42bp、-16bp、-13bp。
　　凈融資額增加，存單量價(jià)齊升。利率債凈融資額3476億元，環(huán)比增加106億元。國開債、國債、進(jìn)出口行債需求分化，農(nóng)發(fā)債需求一般。截至2月3日，未來一周國債計(jì)劃發(fā)行1120億元，環(huán)比上升；地方政府債計(jì)劃發(fā)行1441億元，環(huán)比下降。
　　債市回暖，曲線走平。上周，套保盤離場帶動(dòng)現(xiàn)券走暖，疊加股市走弱、資金面邊際轉(zhuǎn)松，債市回暖。10Y國債/10Y國開債利率下行4BP/3BP；國債、國開債期限利差走勢分化，國債、國開債3Y-1Y利差最陡。10Y國開債隱含稅率上升至5.24%，位于9%分位數(shù)