>> 信達(dá)證券-非銀金融行業(yè)：投資邏輯有望繼續(xù)由“估值修復(fù)”轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動-230205
| 上傳日期： |
2023/2/5 |
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| 1600KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
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作者： |
王舫朝 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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核心觀點：上周周報]我們提出非銀板塊投資邏輯將有望由2022Q4以來的“估值修復(fù)”逐漸轉(zhuǎn)向基本面改善。美國公布2022年GDP數(shù)據(jù)，2022年美國全年GDP增長2.1%，顯示出較高韌性，同時近期公布的就業(yè)等宏觀數(shù)據(jù)使市場對美聯(lián)儲鷹派貨幣政策立場預(yù)期增強，因此本周市場震蕩調(diào)整。我們認(rèn)為2023年非銀板塊中保險和券商的基本面均有望逐步修復(fù)，從而支撐逢低繼續(xù)布局的邏輯。
保險方面，板塊有望“資負(fù)共振”是我們繼續(xù)推薦保險板塊的核心原因，當(dāng)前代理人數(shù)量逐漸企穩(wěn)、人力質(zhì)量逐步提升有望帶來保費增長，地產(chǎn)風(fēng)險在政策支持下逐漸化解有望夯實險企相關(guān)投資敞口表現(xiàn)，我們認(rèn)為保險行業(yè)基本面在2023年有望逐漸迎來改善。在報告《保險投資邏輯有望逐漸從估值修復(fù)轉(zhuǎn)向資負(fù)共振》（2023年2月3日發(fā)布）中，我們復(fù)盤了過去三輪保險板塊行情，我們認(rèn)為資負(fù)共振有望帶來超額收益。我們認(rèn)為保險板塊2023年在基本面修復(fù)預(yù)期下，或有望對標(biāo)201704-201711資負(fù)共振帶來的超額收益表現(xiàn)。
證券板塊情緒本周受主板注冊制征求意見稿發(fā)布提振，我們認(rèn)為2023年是資本市場發(fā)展重要一年，注冊制有望帶來企業(yè)融資階段前移，同時大量中小企業(yè)存在資本市場融資需求；國央企在“先進(jìn)技術(shù)策源地”“現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈鏈長”的兩大定位下，被賦予了更高歷史使命和社會責(zé)任，國央企需要通過資本市場解決融資問題再投向?qū)嶓w，尤其是“高端制造”行業(yè)和“卡脖子”行業(yè)的方向，國央企也因此需要通過提升上市公司質(zhì)量從而解決PB小于1帶來的再融資受限問題。從資金端看，養(yǎng)老金、企業(yè)年金、社保資金等業(yè)務(wù)的快速發(fā)展也需要更高效的資本市場。我們認(rèn)為同時服務(wù)“資產(chǎn)、資金、市場”三大方向的券商有望迎來較大發(fā)展機遇。
建議關(guān)注：國聯(lián)證券、浙商證券、東方財富、指南針、中國太保、中國平安
市場回顧：本周主要指數(shù)震蕩分化，上證綜指報3263.41點，環(huán)比上周-0.04%；深證指數(shù)報12054.30點，環(huán)比上周+0.61%；滬深300指數(shù)報4141.63點，環(huán)比上周-0.95%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報2580.11點，環(huán)比上周-0.23%；非銀金融（申萬）指數(shù)報1595.36點，環(huán)比上周2.28%，證券Ⅱ(申萬)指數(shù)報5594.70點，環(huán)比上周-1.47%，保險Ⅱ(申萬)指數(shù)1050.61點，環(huán)比上周-4.93%，多元金融(申萬)指數(shù)報1155.91點，環(huán)比上周+1.84%；中證綜合債（凈價）指數(shù)報99.65，環(huán)比上周+0.05%。滬深兩市A股日均成交額9811.60億元，環(huán)比上周+32.73%，日均換手率1.25%，環(huán)比上周+0.32bp。截至2月2日，兩融余額15513.96億元，較上周+2.65%，占A股流通市值2.16%。截至2023年1月31日，股票型+混合型基金規(guī)模為7.05萬億元，環(huán)比+0.74%，1月新發(fā)權(quán)益基金規(guī)模份額183億份，環(huán)比39.87%。個股方面，券商：紅塔證券環(huán)比上周+8.07%，華鑫股份環(huán)比上周+3.10%，中金公司環(huán)比上周+2.17%。保險：中國平安環(huán)比上周+5.25%，中國太保環(huán)比上周+4.51%，新華保險環(huán)比上周+5.54%。
證券業(yè)觀點：
全面注冊制加速落地、債券做市落地、經(jīng)濟修復(fù)加速，經(jīng)濟、政策利好下，證券行業(yè)業(yè)績預(yù)計在2023年迎來低基數(shù)下的反彈。
2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制涉及的《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》等主要制度規(guī)則草案公開征求意見。本次改革的重點內(nèi)容包括優(yōu)化發(fā)行上市審核注冊機制、改進(jìn)主板交易制度等我們認(rèn)為全面注冊制將帶來諸多影響：對于資本市場而言，全面注冊制將對新股非理性定價產(chǎn)生約束，有助于形成市場化的股權(quán)承銷機制；對于企業(yè)而言，直接融資比重有望實現(xiàn)進(jìn)一步提升，有助于降低企業(yè)融資成本，切實發(fā)揮資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟的功能；對于承銷商而言，投行業(yè)務(wù)預(yù)計將帶來專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的趨勢，具有定價能力強、行業(yè)深耕力度大等優(yōu)勢的券商將更有競爭力；對于投資者而言，全面注冊制將加強“優(yōu)勝劣汰”競爭態(tài)勢，優(yōu)質(zhì)公司或?qū)@得長期溢價。
我們假設(shè)全面注冊制落地對券商IPO業(yè)務(wù)費率產(chǎn)生積極影響，尤其改善主板承銷費率，中性情況下假設(shè)上證主板/深證主板/科創(chuàng)板/創(chuàng)業(yè)板/北交所承銷保薦費率從當(dāng)前的2.03%/6.78%/5.29%/6.42%/7.64%增長至2.70%/7.0%/5.30%7.0%/8.0%。預(yù)計2023年，IPO收入為333億元，同比+28.7億元，參考前期我們給與行業(yè)2022年的營收預(yù)測，我們判斷中性情況下，全面注冊制落地對券商行業(yè)的營收影響約為1%，樂觀情況下，影響約為4%。
2月3日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布2022年證券公司財務(wù)顧問業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價結(jié)果。39家券商參評，最終8家券商獲評A類、B類23家、C類8家。對比2021年獲評A類的券商共有14家，此次A類券商大幅減少。
財務(wù)顧問為上市公司收購、重大資產(chǎn)重組、合并等業(yè)務(wù)活動提供專業(yè)服務(wù)并出具專業(yè)意見，其執(zhí)業(yè)水平直接關(guān)系到上市公司經(jīng)營質(zhì)量和廣大投資者利益。下一步，協(xié)會將持續(xù)完善證券公司重大資產(chǎn)重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)聲譽激勵與約束評價機制，促進(jìn)證券公司歸位盡責(zé)，提升執(zhí)業(yè)質(zhì)量，發(fā)揮好資本市場中介機構(gòu)“看門人”職責(zé)，更好地服務(wù)提升上市公司質(zhì)量。
2月3日，摩根士丹利成功受讓華鑫基金51%股權(quán)，從而實現(xiàn)10
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