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理財(cái)公司已成為理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展主體，銀行理財(cái)處于真凈值時(shí)代。1月份現(xiàn)金管理類理財(cái)平均7天年化收益率相對(duì)平穩(wěn)，月底2.1%，與貨基的差別已大幅縮?。挥捎趥衅椒€(wěn)，1月下半月最短持有期固收類、定開(kāi)純固收、定開(kāi)固收+理財(cái)平均半月年化收益率分別為4.2%、2.8%、2.9%，收益率較穩(wěn)定。
　　目前已有30家理財(cái)公司開(kāi)業(yè)，1家在籌建，22H1理財(cái)公司理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模19.1萬(wàn)億元，占理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的65.7%，理財(cái)公司已成為理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展主體。銀行理財(cái)真凈值時(shí)代，理財(cái)收益完全取決于投資收益。由于銀行理財(cái)市值法估值比例大幅提升，凈值波動(dòng)加大，民眾理財(cái)投資的難度上升。我們認(rèn)為，民眾應(yīng)選擇投研實(shí)力較強(qiáng)的理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品，并盡量拉長(zhǎng)投資期限，以減輕理財(cái)凈值波動(dòng)的影響。債市大跌后反而是買市值法估值的開(kāi)放式（含定開(kāi)類）固收類理財(cái)之良機(jī)，票息相對(duì)較高，未來(lái)還可能獲得資本利得的加持。
　　近一個(gè)月現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率相對(duì)平穩(wěn)，與貨基收益率的差別較小。我們選取有代表性的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品，按周跟蹤其7天年化收益率。2021年6月中旬落地的現(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)過(guò)渡期已于2022年底結(jié)束。截至1月31日，現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率中樞為2.1%，較上月底回落10BP，僅較公募貨基高23BP。其中，大行現(xiàn)金管理類平均7日年化收益率為1.90%，股份行為2.28%，城農(nóng)商行為2.12%。由于22Q4以來(lái)同業(yè)存單利率中樞有所抬升，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇且復(fù)蘇高度或受限，我們預(yù)計(jì)未來(lái)一個(gè)季度1Y的AAA同業(yè)存單利率中樞在2.6%左右，貨基及現(xiàn)金管理類理財(cái)收益率有望保持。
　　 1月固收類理財(cái)凈值增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，收益率較好。由于理財(cái)公司開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品市值法估值，類似債基，凈值走勢(shì)與債市緊密相關(guān)。2023年1月債市相對(duì)平穩(wěn)，短債收益率有所下行。截至1月31日，固收類理財(cái)平均近3個(gè)半月零收益，凈值自12月15日以來(lái)已明顯回升。12月下半月，信用債市場(chǎng)回暖，定開(kāi)純固收、定開(kāi)固收+、最短持有期固收類理財(cái)平均半月年化收益率分別為4.8%、2.5%、4.8%；2023年1月下半月定開(kāi)純固收、定開(kāi)固收+、最短持有期固收類理財(cái)平均半月年化收益率分別為2.8%、2.9%和4.2%。
　　理財(cái)負(fù)反饋基本結(jié)束，信用利差后續(xù)有望回落。由于資本及所得稅因素，銀行自營(yíng)債券投資以利率債為主，而理財(cái)債券投資以商業(yè)性金融債（含銀行資本債）、城投債和同業(yè)存單為主。我們估算2022年11月10日以來(lái)，銀行理財(cái)規(guī)模下降了4萬(wàn)億以上，銀行資本債及城投債等收益率受理財(cái)贖回的影響非常大。12月中旬以來(lái)，固收類理財(cái)收益率已經(jīng)顯著回升，已經(jīng)保持較高的收益率水平超過(guò)1個(gè)半月，理財(cái)負(fù)反饋基本結(jié)束。盡管我們預(yù)計(jì)理財(cái)規(guī)模尚未正增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)規(guī)模已經(jīng)基本企穩(wěn)，23Q2或正增長(zhǎng)，后續(xù)信用利差有望回落。尤其是，大行、優(yōu)質(zhì)股份行及優(yōu)質(zhì)城商行資本債信用風(fēng)險(xiǎn)低，當(dāng)前收益率非?？捎^，是難得的配置機(jī)會(huì)，后續(xù)相對(duì)國(guó)開(kāi)的利差有望大幅回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)產(chǎn)品的過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)收益，亦不構(gòu)成投資建議。