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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　火電短期業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)出清，當(dāng)前火電轉(zhuǎn)型公司的新能源成長屬性更值得關(guān)注。
　　摘要：
　　高煤價(jià)及減值等因素打亂盈利修復(fù)節(jié)奏，但悲觀預(yù)期已有所反映。截至23年1月底共23家火電及轉(zhuǎn)型公司發(fā)布22年業(yè)績預(yù)告/快報(bào)，我們初步測(cè)算樣本公司4Q22E整體盈利環(huán)比轉(zhuǎn)虧。我們推測(cè)4Q22火電盈利普遍環(huán)比惡化主要由于：1）迎峰度冬期間煤炭采購成本環(huán)比增加；2）部分火電企業(yè)對(duì)盈利能力較差的電廠集中計(jì)提減值準(zhǔn)備。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于火電基本面4Q22惡化已有預(yù)期：1）22年11月（三季報(bào)披露期結(jié)束）以來SW火電指數(shù)顯著跑輸同期滬深300指數(shù)；2）截至4Q22末，公用事業(yè)占全部基金股票投資市值比例降至1.18%，環(huán)比-0.09 ppts，基金持倉低配2.27 ppts。我們認(rèn)為火電短期業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)已提前出清，且經(jīng)歷兩輪壓力測(cè)試（4Q21極高成本和2Q22極低需求）后火電景氣度向上趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。
　　火電已邁入資本開支擴(kuò)張新周期，能源轉(zhuǎn)型加速在即。我們始終強(qiáng)調(diào)：1）與市場(chǎng)普遍認(rèn)知不同，火電行情與煤價(jià)關(guān)聯(lián)度并不高，短期火電分部業(yè)績波動(dòng)亦非市場(chǎng)行情演繹的中長期主線；2）當(dāng)前階段火電股行情主線在于能源轉(zhuǎn)型，在資本開支擴(kuò)張加速階段火電轉(zhuǎn)型公司能夠享受持續(xù)性估值溢價(jià)。我們預(yù)計(jì)23年火電轉(zhuǎn)型公司的轉(zhuǎn)型節(jié)奏顯著提升，光伏組件降價(jià)等因素驅(qū)動(dòng)下，火電轉(zhuǎn)型公司的新能源成長屬性（而非火電自身的周期屬性）更值得關(guān)注。
　　投資建議：維持公用事業(yè)“增持”評(píng)級(jí)，能源轉(zhuǎn)型機(jī)遇期，把握成長與價(jià)值雙重主線。（1）火電轉(zhuǎn)型：推薦國電電力、申能股份，受益標(biāo)的華能國際、粵電力A、華潤電力、中國電力；（2）新能源：推薦三峽能源、龍?jiān)措娏Α⒃颇夏芡?，受益?biāo)的廣宇發(fā)展、江蘇新能；（3）推薦長江電力、川投能源、華能水電、國投電力；（4）核電：推薦中國核電、中國廣核。
　　市場(chǎng)回顧：上周水電（-0.81%）、火電（+0.78%）、風(fēng)電（-0.91%）、光伏（-1.20%）、燃?xì)猓?0.28%），相對(duì)滬深300分別0.15%、1.73%、0.04%、0.68%、-0.25%。電力行業(yè)漲幅第一的公司為粵電力A(+11.05%)，燃?xì)庑袠I(yè)漲幅第一的公司為南京公用(+3.17%)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期，煤價(jià)漲幅超預(yù)期，市場(chǎng)電價(jià)上漲不及預(yù)期，煤電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制推進(jìn)低于預(yù)期等