>> 安信證券-有色金屬行業(yè)：2022年四季度有色持倉(cāng)環(huán)比微降，繼續(xù)看好需求復(fù)蘇背景下有色板塊布局機(jī)會(huì)-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
覃晶晶 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
有色金屬 |
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2022Q4有色股表現(xiàn)較弱，工業(yè)金屬漲幅居前
據(jù)申萬(wàn)行業(yè)分類(lèi)（2021），2022Q4有色板塊區(qū)間漲幅0.71%，SW有色全年區(qū)間下跌12.86%，相較大盤(pán)表現(xiàn)偏弱。2022Q4有色板塊的漲跌幅排名第22，較上季度第27排名上行，其中磁性材料、其他金屬新材料和其他小金屬板塊下跌幅度明顯，拖累有色板塊的表現(xiàn)。價(jià)格方面，2022Q4加息預(yù)期轉(zhuǎn)向下，金融屬性壓制邊際減弱，工業(yè)金屬價(jià)格環(huán)比上升，Q4 SHEF銅、鋁均價(jià)分別為6.48萬(wàn)元/噸、1.87萬(wàn)元/噸環(huán)比分別+7.28%、+1.63%，COMEX黃金均價(jià)1729.57美元/盎司，環(huán)比下跌0.31%；能源金屬Q(mào)4碳酸鋰、電解鎳、氧化鐠釹、電解鈷均價(jià)分別為55.22萬(wàn)元/噸、20.68萬(wàn)元/噸、67.21萬(wàn)元/噸、34.13萬(wàn)元/噸，環(huán)比分別+14.52%、+13.32%、+0.31%、-1.33%。
2022Q4有色行業(yè)基金持倉(cāng)比例環(huán)比下降，重點(diǎn)增持貴金屬
SW有色2022年Q4基金持倉(cāng)比例環(huán)比下降。2022年四季度在美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩下，工業(yè)金屬及貴金屬價(jià)格小幅反彈。受益于需求穩(wěn)健增長(zhǎng)而供應(yīng)釋放不足，能源金屬供需偏緊，價(jià)格維持高位，其中鋰板塊相關(guān)企業(yè)利潤(rùn)增速居前，但由于正極材料環(huán)節(jié)排產(chǎn)自11月起開(kāi)始下滑，疊加市場(chǎng)擔(dān)憂新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡影響，鋰價(jià)下調(diào)，板塊明顯下行。SW有色基金持倉(cāng)環(huán)比2022Q3下降0.73pct至3.63%，基金持倉(cāng)處于歷史較高分位。2022Q4基金持倉(cāng)前10家公司合計(jì)691.57億元，環(huán)比減少235億元，占全部SW有色板塊的持倉(cāng)從2022Q3的68.02%下降至2022Q4的61.1%。
2023一季度展望：宏觀壓制因素逐步弱化，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇帶來(lái)的板塊機(jī)會(huì)。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)銅鋁板塊及黃金板塊的投資機(jī)會(huì)。
宏觀層面加息臨近尾聲，壓制邊際減弱背景下，通脹拐點(diǎn)初現(xiàn)，疊加歐美衰退跡象抬頭，金價(jià)有望上行。建議關(guān)注：銀泰黃金、山東黃金、赤峰黃金。
?、冱S金價(jià)格與實(shí)際利率呈高度負(fù)相關(guān)，海外通脹壓力拐點(diǎn)出現(xiàn)，數(shù)次加息后經(jīng)濟(jì)受挫，實(shí)際利率或見(jiàn)頂。據(jù)Wind，美國(guó)12月CPI環(huán)比-0.1%，預(yù)期0%，好于市場(chǎng)預(yù)期，10月以來(lái)，美國(guó)通脹逐步得到控制。同時(shí)，美國(guó)12月制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI分別為48.4及49.6，均處于榮枯線下方，市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)，加息節(jié)奏放緩，實(shí)際利率預(yù)期逐步下行，金價(jià)獲得支撐。
?、谄谙蘩畹箳旖?jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)加劇，避險(xiǎn)情緒提振黃金價(jià)格。長(zhǎng)短端利差處于收窄區(qū)間，繼續(xù)加息或產(chǎn)生利率倒掛。當(dāng)前美債長(zhǎng)短端利差仍處于收窄區(qū)間，美債10年期和3個(gè)月收益率利差從2022年1月4日的158bp降至2022年12月30日的-54bp，長(zhǎng)短端倒掛。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期擔(dān)憂加劇。
基本面層面關(guān)注供應(yīng)瓶頸突出，需求在穩(wěn)增長(zhǎng)背景下?lián)碛猩蠞q彈性的銅資源和電解鋁板塊，以及供應(yīng)不確定性較強(qiáng)、資源自主可控主題下鋰和稀土板塊。
?、俟?yīng)端：資本開(kāi)支不足及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)+產(chǎn)能限制銅鋁供應(yīng)：
√銅資源供給端瓶頸突出：長(zhǎng)期看，資本開(kāi)支不足成為銅后續(xù)供給主要瓶頸；短期看，未來(lái)新增項(xiàng)目多為綠地項(xiàng)目，且集中在南美及非洲等發(fā)展中國(guó)家，歷史看該區(qū)域供應(yīng)波動(dòng)較大，供給釋放不確定性增強(qiáng)，同時(shí)，疫情反復(fù)疊加社區(qū)問(wèn)題使得南美在產(chǎn)項(xiàng)目受到影響。庫(kù)存方面，銅庫(kù)存處于歷史低位，隨著需求復(fù)蘇將為銅價(jià)提供價(jià)格彈性。
√鋁受益于國(guó)內(nèi)產(chǎn)能天花板及綠電鋁供應(yīng)波動(dòng)，且歐洲停產(chǎn)產(chǎn)能恢復(fù)困難，供應(yīng)瓶頸清晰。據(jù)SMM截止2022年12月，我國(guó)電解鋁建成總產(chǎn)能達(dá)4526萬(wàn)噸，達(dá)到4500萬(wàn)噸產(chǎn)能天花板。據(jù)阿拉丁調(diào)研，2023年2月，當(dāng)前處于枯水期，水庫(kù)蓄水容量較低，云南限電預(yù)期仍然存在，減產(chǎn)比例在10%-20%，云南水電供應(yīng)波動(dòng)加劇。歐洲由于能源價(jià)格高企，減產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)215萬(wàn)噸，短期內(nèi)恢復(fù)困難。國(guó)內(nèi)綠鋁趨勢(shì)明晰，水電供應(yīng)受天氣因素影響波動(dòng)較大。成本曲線逐步陡峭，為鋁價(jià)提供底部支撐。據(jù)SMM，12月電解鋁成本均價(jià)為17542元/噸，為50%完全成本分位線，鋁價(jià)獲得支撐。
√鋰資源供應(yīng)不確定性增加。短期來(lái)看，在疫情反復(fù)及勞動(dòng)力短缺的影響下，Mt marion擴(kuò)產(chǎn)、Core、薩比星等項(xiàng)目均有所延期，海外新增鋰資源產(chǎn)能釋放節(jié)奏或不及預(yù)期。中長(zhǎng)期看，在ESG要求日趨嚴(yán)格、海外政策風(fēng)險(xiǎn)加劇等背景下，全球鋰資源供應(yīng)不確定性仍存。
√稀土產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)內(nèi)自主可控性強(qiáng)，配額限制下稀土供給或有序釋放。隨著國(guó)內(nèi)對(duì)稀土資源的整合與管理，國(guó)內(nèi)稀土資源的行業(yè)集中度及規(guī)范性持續(xù)提升，疊加海外新增稀土產(chǎn)能有限，稀土供給格局良好。另外近期兩部委擬將稀土采選冶、金屬、永磁等技術(shù)納入禁止出口限制出口技術(shù)目錄，國(guó)內(nèi)稀土產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)進(jìn)一步增強(qiáng)。
②需求端：國(guó)內(nèi)疫情放開(kāi)需求提振，新能源趨勢(shì)貢獻(xiàn)長(zhǎng)期增量：
√銅：疫情放開(kāi)下看好國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇。隨著“金融十六條”等刺激地產(chǎn)政策推出，政策從保交付、降低房貸利率等方面刺激地產(chǎn)需求，12月房地產(chǎn)竣工面積環(huán)比回升，看好未來(lái)地產(chǎn)行業(yè)的逐步回暖。新能源需求快速增長(zhǎng)，據(jù)SMM，預(yù)計(jì)至2025年，電力系統(tǒng)升級(jí)方面所帶來(lái)的對(duì)銅需求的增長(zhǎng)將相較于2021年有翻倍增長(zhǎng)，光風(fēng)電新增裝機(jī)量的快速提升，以及電網(wǎng)資本開(kāi)支持續(xù)增長(zhǎng)，將為銅
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