>> 中信證券-量化策略專題研究：預期邊際改善中的投資機會-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 3227KB |
| 格式： |
pdf 共37頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
趙文榮,王兆宇,史周 |
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分析師預期的邊際改善本質上是由基本面的改善驅動，市場對這類改善的反應不足導致了股價的變化并非一蹴而就，從而帶來投資機會。本文基于朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)庫，從分析師的盈利預測中挖掘預期邊際改善的投資線索，得到盈利預測上調、業(yè)績超預期、領先上調、文本上調、文本強烈共五類有效事件。進一步地，將上述邊際改善線索應用到指數(shù)增強和精選組合構建，歷史回測來看，2013年以來，等權方式增強組合相對滬深300指數(shù)的年化超額收益15.84%，相對中證500指數(shù)的年化超額收益19.95%；超預期事件精選組合、領先上調精選組合和文本事件精選組合年化收益分別達到24.6%、29.2%和32.1%，同期中證全指年化收益為6.4%。
▍預期邊際改善的畫像：預期邊際改善往往由基本面改善驅動。1）市場預期是指市場參與者對于上市公司未來盈利的總體判斷，而分析師預期是市場預期形成的重要源頭。分析師預期主要體現(xiàn)在盈利預測中，核心要素包括預測年份、預測凈利潤、投資評級和目標價。2）分析師預期的邊際改善往往是因為分析師看到了宏觀政策利好、產業(yè)機遇顯現(xiàn)、行業(yè)需求釋放或個股盈利改善，本質上是由基本面改善驅動。3）相對于個股的財務信息，分析師往往能夠提供更加高頻的跟蹤和更具前瞻性的觀察。2012年12月以來，A股市場全市場分析師平均每月覆蓋的股票數(shù)量接近1500只。
▍盈利預測數(shù)據(jù)：從盈利預測上調、業(yè)績超預期和領先上調中尋找預期邊際改善。1）2013年以來截至2022年12月（下同），盈利預測調整事件平均每月的次數(shù)為4188，盈利預測調整幅度因子多頭組合年化收益為23.91%，相對中證全指的年化超額收益為18.11%，信息比率達到1.89。2）2013年以來，業(yè)績超預期事件后60日相對中證全指平均超額收益將近4%；分年來看，除2017年外其他年份業(yè)績超預期事件均有正的超額收益，收益穩(wěn)定性較強；業(yè)績超預期事件組合年化收益為22.27%，相對中證全指的年化超額收益為16.60%，信息比率達到1.68。3）自2013年以來，領先上調事件組合相對中證全指的年化超額收益明顯跑贏跟隨上調、跟隨下調和領先下調組合，其中領先上調事件組合年化收益為21.61%，相對中證全指的年化超額收益為15.87%，信息比率達到1.77。
▍盈利預測文本：從上調預期和文本強烈中尋找預期邊際改善。1）當分析師非常看好股票的基本面和未來價格走勢時，會傾向于表達上調類預期或者采用積極詞匯。因此，利用特定的關鍵詞來判斷盈利預測文本中分析師的態(tài)度，能夠進一步識別到預期邊際改善的線索。2）通過識別朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)庫A股盈利預測文本中同時包含上調類和預測類的詞匯來構建文本上調事件組合，2013年以來年化收益為19.86%，相對中證全指的年化超額收益為13.90%，信息比率達到1.71。3）通過識別朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)庫A股盈利預測文本中包含分析師強烈正面態(tài)度類的詞匯來構建文本強烈事件組合，2013年以來年化收益為22.96%，相對中證全指的年化超額收益為17.16%，信息比率達到1.83。
▍指數(shù)增強：基于預期邊際改善的滬深300和中證500增強策略增強效果顯著。1）上述分析師預期邊際改善線索之間的選股重合度不高，但是價格走勢相關性較高，收益特征比較相似。2013年以來不同線索之間存在重疊的股票數(shù)量平均占比30%。2）選取每個月中同時觸發(fā)兩個及以上預期邊際改善事件的股票來構建預期邊際改善綜合股票池，回測分析發(fā)現(xiàn)2013年以來該股票池的年化收益為28.13%，相對中證全指的年化超額收益為22.05%，信息比率達到2.55。3）基于預期邊際改善綜合股票池分別采取等權和行業(yè)中性的方式對滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)構建增強策略。2013年以來，等權組合相對滬深300指數(shù)的年化超額收益15.84%，行業(yè)中性組合相對滬深300指數(shù)的年化超額收益11.64%；等權組合相對中證500指數(shù)的年化超額收益19.95%，行業(yè)中性組合相對中證500指數(shù)的年化超額收益約16.83%。
▍精選組合：收益彈性高，個股超額貢獻較大。1）基于預期邊際改善線索構建精選組合，包括超預期事件精選組合、領先上調事件精選組合和文本事件精選組合。2）2013年以來，超預期事件精選組合、領先上調精選組合和文本事件精選組合年化收益分別達到24.6%、29.2%和32.1%，同期中證全指年化收益為6.4%。3）將精選組合的收益進行分解，發(fā)現(xiàn)組合在個股層面和行業(yè)層面均表現(xiàn)穩(wěn)定的超額收益，且個股超額貢獻更高，說明組合的主要收益來源在于從行業(yè)中精選優(yōu)質個股。4）考察期內，精選組合在基礎化工、電子、醫(yī)藥和機械配置居前，權重占比均超過5%，在大小盤的配比較為均衡。
▍風險因素：分析師預期偏差；分析師盈利預測覆蓋不全；模型失效；宏觀及產業(yè)政策出現(xiàn)重大變化。
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