>> 中信建投-三諾生物(300298)業(yè)績符合預期，CGM值得期待-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 880KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
賀菊穎,王在存,李虹達 |
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核心觀點
三諾生物是國內(nèi)血糖檢測領(lǐng)域龍頭公司，在指血血糖儀領(lǐng)域市場份額領(lǐng)先。公司研發(fā)的連續(xù)血糖檢測（CGM）產(chǎn)品預計在2023年一季度獲批，有望憑借技術(shù)優(yōu)勢和渠道優(yōu)勢實現(xiàn)快速放量。海外業(yè)務(wù)布局即將進入收獲期，海外子公司經(jīng)營情況持續(xù)改善，后續(xù)有望為CGM的國際化布局提供支持。
事件
公司發(fā)布2022年業(yè)績預告
2023年1月31日，三諾生物發(fā)布2022年業(yè)績預告。公司2022年實現(xiàn)歸母凈利潤4.0-4.6億元，同比增長271.85%-327.63%；扣非歸母凈利潤3.2-3.8億元，同比增長233.03%-295.48%。
簡評
業(yè)績符合預期，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長
公司預告2022年實現(xiàn)歸母凈利潤4.0-4.6億元，同比增長271.85%-327.63%。對應2022Q4單季度歸母凈利潤為0.37-0.97億元，2021Q4為-0.89億元。預告2022年扣非歸母凈利潤3.2-3.8億元，同比增長233.03%-295.48%。對應2022Q4單季度扣非歸母凈利潤為0.23-0.83億元，2021Q4為-0.90億元。業(yè)績符合預期，公司核心業(yè)務(wù)血糖儀板塊穩(wěn)健增長，營銷渠道不斷優(yōu)化，品牌影響力不斷提升，產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售持續(xù)保持良好發(fā)展勢頭，盈利能力持續(xù)提升促進了公司業(yè)績增長。
海外子公司經(jīng)營持續(xù)改善，收到Trividia原股東賠償款
公司2021Q4單季度業(yè)績虧損主要由于計提應收賬款壞賬準備、海外子公司受疫情影響和整合未完成等原因。2022年海外子公司經(jīng)營情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，參股子公司心諾健康的全資子公司Trividia Health Inc.經(jīng)營業(yè)績改善以及收到NIPROCORPORATION賠償款項及利息預計對公司投資收益影響約為5,000萬元。
公司是國內(nèi)血糖檢測領(lǐng)域龍頭，收購海外子公司后加快國際化布局
三諾生物成立于2002年，產(chǎn)品線以血糖檢測為核心，打造慢病POCT整體解決方案。公司目前擁有安穩(wěn)、安準、金穩(wěn)、金準、真睿等系列血糖監(jiān)測系統(tǒng)，血糖尿酸雙功能測試系統(tǒng)，血糖血酮雙功能測試系統(tǒng)產(chǎn)品線，能夠滿足家用及醫(yī)用血糖監(jiān)測需求。公司的iPOCT檢測系統(tǒng)主要用于糖尿病及相關(guān)慢病檢測，產(chǎn)品包括便攜式糖化血紅蛋白檢測系統(tǒng)、便攜式全自動生化分析系統(tǒng)、尿微量白蛋白檢測試條、AGEscan晚期糖基化終末產(chǎn)物熒光檢測系統(tǒng)等。能夠?qū)崿F(xiàn)對糖尿病腎病、酮癥酸中毒、高尿酸、高血壓、血脂代謝異常、糖尿病足等并發(fā)癥實現(xiàn)早篩查、早預防、早診斷。公司2016年以來開始全球化布局，先后參股或收購美國Trividia Health和美國PTS公司，拓展血脂、糖化血紅蛋白等POCT檢測業(yè)務(wù)。目前公司在全球有7個生產(chǎn)基地，業(yè)務(wù)覆蓋135個國家和地區(qū)。
歷經(jīng)多年研發(fā)積累，基于第三代技術(shù)的CGM產(chǎn)品獲批在即
公司自2009年開始布局連續(xù)血糖檢測（CGM）技術(shù)的研發(fā)，歷經(jīng)多年研發(fā)積累，基于第三代傳感器技術(shù)路線的CGM產(chǎn)品有望近期獲批。第三代傳感器技術(shù)通過納米材料在葡萄糖氧化酶（GOx）與電極表面之間建立電子傳輸通道，直接采集GOx催化葡萄糖氧化反應中的電子，不依賴于電子傳遞介質(zhì)，葡萄糖氧化效率高。從成本來看，由于三代技術(shù)對外膜要求降低，且使用碳電極，預計成本較使用鉑電極的一代產(chǎn)品更低。從準確性來看，三諾的CGM產(chǎn)品初步臨床試驗結(jié)果較好，2022年4月公司在國際糖尿病先進技術(shù)與治療大會（ATTD）上公布了預臨床實驗結(jié)果，基于6位患者（3名I型和3名II型糖尿病患者）的MARD值僅為7.9%，優(yōu)于目前多數(shù)已上市產(chǎn)品。該產(chǎn)品2022年4月已經(jīng)完成臨床入組，2022年7月獲得NMPA注冊受理，預計2023年第一季度取得NMPA注冊證。
產(chǎn)能建設(shè)準備充分，渠道及品牌優(yōu)勢明顯
公司2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資5億元，用于iPOCT及CGM產(chǎn)能建設(shè)，其中CGM產(chǎn)能建設(shè)項目擬投資總額1.64億元，投入募集資金1.5億元。公司預計CGM自動化生產(chǎn)線到位后，將能夠?qū)崿F(xiàn)年產(chǎn)500萬套產(chǎn)品的產(chǎn)能。公司在指血血糖儀領(lǐng)域積累了較強的渠道優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，在國內(nèi)傳統(tǒng)血糖儀領(lǐng)域市場份額領(lǐng)先，在國內(nèi)線上渠道份額超40%，線下渠道超50%。目前公司在國內(nèi)擁有超過2000萬用戶，產(chǎn)品覆蓋超過3000家醫(yī)院、6000多家社區(qū)醫(yī)院及鄉(xiāng)鎮(zhèn)醫(yī)院，OTC渠道覆蓋18萬家藥店。在海外，公司覆蓋約300萬個人用戶，產(chǎn)品進入135個國家和地區(qū)，未來CGM上市后有望憑借渠道優(yōu)勢實現(xiàn)快速放量。
CGM獲批在即，有望維持血糖監(jiān)測領(lǐng)域龍頭地位
短期來看，公司CGM產(chǎn)品獲批在即，有望憑借三代技術(shù)優(yōu)勢、BGM渠道優(yōu)勢，推動CGM產(chǎn)品銷售放量。中長期來看，公司海外業(yè)務(wù)布局即將進入收獲期，院內(nèi)外一體化全病程管理解決方案有望提升用戶粘性，公司有望維持行業(yè)領(lǐng)先地位。我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為4.30、5.02、6.30億元，增速分別為300%、16.8%、25.8%。以2月3日收盤價（35.12元）計算，2022-2024年P(guān)E分別為46、39、31倍。首次覆蓋，給予買入評級。
風險提示
1）行業(yè)競爭加劇風險：公司目前在國內(nèi)血糖儀領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，若未來國產(chǎn)企業(yè)競爭加劇，可能對公司市場份額或盈利能力帶來負面影響；2）海外市場風險：海外經(jīng)濟形勢變化、海外子公司經(jīng)營情況可能影響海外業(yè)績增速
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