>> 國盛證券-宋城演藝(300144)地位穩(wěn)固蓄力長期，演藝龍頭復(fù)蘇在即-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 3285KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
杜玥瑩 |
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公司深耕文化演藝行業(yè)，多輪異地擴(kuò)張奠定龍頭地位?；仡櫄v史，公司歷經(jīng)三階段發(fā)展：1）1996-2012年公司專注杭州本部，積累項目經(jīng)驗；2）2013-2017年開啟第一輪異地擴(kuò)張，“主題公園+文化演藝”的核心商業(yè)模式在三亞與麗江項目得到成功驗證；3）2017年-至今公司輕重并行，上海項目涉足城市演藝。當(dāng)前，2019年六間房出表完成后，公司專注于文化演藝主業(yè)。2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.85億元，其中現(xiàn)場演藝與旅游服務(wù)業(yè)占營業(yè)收入的比重分別為81.10%/14.51%。
演藝行業(yè)疫情前穩(wěn)健發(fā)展，旅游演藝及城市演藝競爭要素有所差異。1）疫情前國內(nèi)演藝行業(yè)穩(wěn)健增長，2019年市場規(guī)模為572.24億元，2014-2019年CAGR為5.69%。疫情對于行業(yè)擾動顯著，2020/2021年市場規(guī)模分別為268.88/335.85億元。2）演藝行業(yè)按照受眾主要分為旅游演藝及城市演藝，其中旅游演藝受眾多為游客，2019年實現(xiàn)票房約70億元；城市演藝受眾多為本地及周邊居民，2019年實現(xiàn)票房收入約120億元。3）旅游演藝及城市演藝競爭要素有所差異。旅游演藝依靠旅游目的地客源導(dǎo)流，以選址為核心競爭要素。行業(yè)格局集中，宋城系遙遙領(lǐng)先。城市演藝依靠優(yōu)質(zhì)內(nèi)容導(dǎo)流，客單價更高，以產(chǎn)品力為核心，強(qiáng)調(diào)對本地及周邊散客的吸引力。4）回望百老匯發(fā)展歷程，選址優(yōu)質(zhì)、高效運(yùn)作模式、產(chǎn)品迭代構(gòu)成其核心競爭力。
“主題公園+文化演藝”模式優(yōu)質(zhì)，輕重并舉助力擴(kuò)張，全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)為核心競爭力。1）公司以“主題公園+文化演藝”模式經(jīng)營，主題公園為演藝節(jié)目引流、提升逗留時間和二消；演藝節(jié)目則大幅提高客單價并豐富游客體驗，同時降低對于投資較高的大型游樂設(shè)施的依賴程度。對比其他主題公園，公司主題公園前期投資低、盈利能力強(qiáng)、回本周期更短。2）優(yōu)質(zhì)模式基礎(chǔ)上，公司異地擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)。重資產(chǎn)項目新項目開業(yè)首年可實現(xiàn)盈利，1-2年間迅速爬坡，3-4年可進(jìn)入業(yè)績穩(wěn)定期。如2013年開業(yè)的三亞項目，當(dāng)年即實現(xiàn)盈利。重資產(chǎn)基礎(chǔ)上，公司結(jié)合輕資產(chǎn)輸出助力擴(kuò)張、彰顯公司創(chuàng)作、品牌等核心競爭力。輕資產(chǎn)項目公司基本收取前期服務(wù)費(fèi)2.6億，后續(xù)收入20%作為管理費(fèi)，已有成功項目炭河千古情等，同時新項目持續(xù)簽約。3）全產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)、上下游協(xié)同，蓄力長期。上游來看：設(shè)計創(chuàng)作端選址精準(zhǔn)，產(chǎn)品矩陣不斷創(chuàng)新，其中《WA！恐龍》針對親子群體，受到一致好評；開發(fā)端科技賦能沉浸式體驗，新增各類網(wǎng)紅活動；營銷段來看：銷售營銷端同時發(fā)力團(tuán)散客，深度合作旅行社并全面鋪開營銷網(wǎng)絡(luò)。
后疫情時代周邊游領(lǐng)先恢復(fù)；展望將來，成熟項目再破上限，新項目未來可期。1）后疫情時代周邊游恢復(fù)領(lǐng)先，回顧2020-2022年，疫情擾動較小階段公司恢復(fù)領(lǐng)先，展現(xiàn)恢復(fù)韌性。2）展望未來：杭州宋城景區(qū)試點(diǎn)演藝王國，“多劇院、多劇目、多票價”提升客流量與客單價，疫情收斂下成熟項目有望繼續(xù)穩(wěn)健增長。上海項目初涉城市演藝，選址優(yōu)質(zhì)、客源質(zhì)量高、產(chǎn)品儲備豐富，疫情擾動收斂后有望繼續(xù)強(qiáng)勢爬坡。其他項目中，西安項目打造演義王國模式，多劇目、多劇院收入成長潛力大；張家界、桂林項目整體可對標(biāo)麗江項目持續(xù)爬坡。成熟項目如三亞、麗江項目仍繼續(xù)挖潛，有望持續(xù)突破。
投資建議：公司作為行業(yè)龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢穩(wěn)固。伴隨疫情收斂：1）成熟項目恢復(fù)，同時公司積極強(qiáng)化內(nèi)功，對于部分成熟項目進(jìn)行升級改造，有望復(fù)蘇同時打開進(jìn)一步增長曲線；2）上海項目城市演藝布局持續(xù)探索，選址優(yōu)質(zhì)、散客占比高，疫情收斂下有望持續(xù)強(qiáng)勢爬坡；3）杭州項目全面試點(diǎn)演藝王國模式并進(jìn)一步異地復(fù)制；4）佛山等2022年及以后開業(yè)的新項目有望正常實現(xiàn)爬坡與盈利。綜合來看，我們預(yù)計2022-2024年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤0.11/8.46/14.06億元，對應(yīng)EPS分別為0.00/0.32/0.54元/股。參考公司歷史估值水平，我們給予公司目標(biāo)價18.8元/股，對應(yīng)2024年P(guān)E 35X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)；存量項目恢復(fù)不及預(yù)期；新項目發(fā)展不及預(yù)期。
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