>> 中信證券-債市聚焦系列：贖回潮催生混合估值法產(chǎn)品-230206
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,章立聰 |
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基金2022年四季報顯示贖回潮對債基市場造成了較大沖擊。而近期五只混合估值封閉式債基正式發(fā)行，也標(biāo)志著公募債基混合估值的金融創(chuàng)新在贖回潮后重新成為市場焦點，部分銀行理財產(chǎn)品也將混合估值作為賣點加大了營銷力度。混合估值法為何能成為理財和公募債基應(yīng)對市場風(fēng)險的新選擇，其收益特征對比當(dāng)前市場上的其他產(chǎn)品又有何優(yōu)勢？本文將進(jìn)行詳細(xì)分析。
▍近期多支混合估值法產(chǎn)品發(fā)行成為市場焦點。本輪新上市的五只混合估值債基均屬于封閉式基金，存續(xù)期限偏于中期，介于12-30個月間不等。配置比例上，五只基金規(guī)定用于投資攤余成本法估值的債券資產(chǎn)比例下限均為50%，而市值法估值的比例則不低于20%。凈值波動相對平穩(wěn)的混合估值債基產(chǎn)品成為部分公募債基降低凈值波動和應(yīng)對贖回風(fēng)險的創(chuàng)新路徑。各理財子近期也推出了諸多以混合估值作為賣點的理財產(chǎn)品。
▍混合估值的創(chuàng)新背后，是債基市場為應(yīng)對贖回風(fēng)波的主動選擇。風(fēng)險收益上，各類型債基去年四季度收益大幅下滑，短債基金受益于央行資金面寬松操作收益相對穩(wěn)定。而收益回落對規(guī)模形成負(fù)向循環(huán)，理財贖回潮下債基四季度大幅減持，且機(jī)構(gòu)投資者占比較高的債基規(guī)模絕對值回落更嚴(yán)重。凈申購贖回份額的季度變化則更能體現(xiàn)債基市場遭遇的沖擊，機(jī)構(gòu)投資者的集體回撤也對散戶資金形成恐慌性指引。資產(chǎn)配置和券種結(jié)構(gòu)上，公募債基大幅減持債券，其中短債債基減持規(guī)模最大；信用債成為債基2022年四季度主要拋售的券種，而利率債市場伴隨風(fēng)險企穩(wěn)有所修復(fù)。贖回風(fēng)險也引發(fā)部分債基出現(xiàn)規(guī)模坍塌。就貨基市場而言，體現(xiàn)為機(jī)構(gòu)投資者占比較多的貨基規(guī)模下行較多，而個人投資者占比較多的貨基規(guī)模上行較多。
▍贖回風(fēng)波后，混合估值債基有何優(yōu)勢？混合估值債基凈值相對穩(wěn)定，同時封閉式運作減少其在債市波動中遭遇的不理性贖回，有利于投資者長期持有。我們采用不同估值方法測算了中長債基去年四季度的風(fēng)險收益特征，并根據(jù)市場數(shù)據(jù)估算了不同比例下混合估值債基的表現(xiàn)，結(jié)果顯示混合估值法無論在收益還是穩(wěn)定性上都更具優(yōu)勢。此外，混合估值債基將引入更多個人投資者，債基機(jī)構(gòu)投資者占比過大的問題得到緩解，投資結(jié)構(gòu)多元化將減少機(jī)構(gòu)行為一致性導(dǎo)致的產(chǎn)品風(fēng)險，基金交易運作將更加健康。
▍混合估值債基和理財未來將如何發(fā)展？混合估值債基依靠低波優(yōu)勢，有望成為公募基金創(chuàng)新浪潮下的新增長點。但仍需注意混合估值債基封閉期較長，導(dǎo)致個人投資者接受程度有限，基金公司需要針對產(chǎn)品特點進(jìn)行多渠道布局。隨著產(chǎn)品規(guī)模不斷擴(kuò)張，未來上線混合估值債基ETF將成為可能，封閉期問題得到有效解決后產(chǎn)品有望吸引更多投資者。理財子在贖回風(fēng)波后已經(jīng)推出了大量攤余成本法理財產(chǎn)品，近期也推出了諸多以“混合估值”作為賣點的理財產(chǎn)品，有望緩釋此次風(fēng)波對投資者造成的負(fù)面影響。
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