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機器視覺具有長坡厚雪屬性，成長期長、天花板高
　　根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2021年全球/中國機器視覺市場規(guī)模分別為804億元/138億元，同比增長12.1%/46.8%，2016-2021年CAGR分別為14.0%/24.1%；預計2025年全球/中國機器視覺市場規(guī)模分別達1276億元/469億元，21-25年CAGR分別為12.2%/35.7%。從市場成長來看，總量持續(xù)增長態(tài)勢下，中國市場重要性日益凸顯。2012-2021年基恩士/康耐視的美國市場營收CAGR超16%，2015-2021年基恩士/康耐視在中國/大中華區(qū)營收占比仍然提升了6%-7%，中國作為機器視覺全球新興市場，有望復制美國等機器視覺成熟市場的發(fā)展路徑。從行業(yè)來看，根據(jù)CMVU數(shù)據(jù)，國內(nèi)機器視覺主要下游為消費電子、鋰電等，2021年應(yīng)用占比分別為21.9%、10.8%。2019-2021年，鋰電機器視覺應(yīng)用占比實現(xiàn)三連增，銷售額CAGR達110.4%，成為機器視覺行業(yè)新增長極。伴隨新能源高景氣和機器視覺在傳統(tǒng)3C行業(yè)向非組裝端的滲透，中國機器視覺市場規(guī)模有望持續(xù)增長。
　　產(chǎn)業(yè)鏈格局分化，國產(chǎn)龍頭奧普特以非標定制突圍
　　機器視覺產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均有海外龍頭。國產(chǎn)廠商雖在通用標品方面相對局限，但具有非標定制的優(yōu)勢，結(jié)合國內(nèi)特色的鋰電、光伏行業(yè)驅(qū)動，以公司為代表的國產(chǎn)廠商有望實現(xiàn)對外資品牌的彎道超車。公司以光源和光源控制器產(chǎn)品起家，經(jīng)多年發(fā)展已成為國內(nèi)少數(shù)掌握機器視覺核心零部件和解決方案的龍頭公司，毛利率接近70%，凈利率（30%+）接近基恩士。具體來看，核心零部件中的非標屬性又各有不同：相機、鏡頭、光源依次增強，光源的非標性保證其具有較高的盈利水平，在公司單項產(chǎn)品中，光源和視覺控制系統(tǒng)毛利率最高。目前公司擁有3萬余種非標光源定制方案，憑借非標定制經(jīng)驗積累，公司更容易實現(xiàn)非標方案全產(chǎn)品線布局。
　　3C+鋰電雙輪驅(qū)動，產(chǎn)品線布局+解決方案助力內(nèi)生增長
　　2021年，公司產(chǎn)品在3C電子行業(yè)、新能源（鋰電）行業(yè)的營收占比分別為59%、29%，合計近90%。行業(yè)驅(qū)動邏輯為：1）公司較早切入3C電子賽道，深度綁定蘋果，并逐漸從3C組裝端向非組裝端滲透。2017-2019年公司來自蘋果公司的營收占比由17%增長至39%，且覆蓋面不斷擴大，與蘋果公司合作的產(chǎn)品線從手機、平板、iPod擴展至手表、電腦、耳機等。2）受益于新能源高景氣，鋰電機器視覺快速放量，有望助力公司打造第二增長曲線。公司在新能源（鋰電）領(lǐng)域也在快速放量，2021營收為2.58億，2017-2021年CAGR為55.0%。公司內(nèi)生增長邏輯為：自主產(chǎn)品線逐步完善，整體方案占比持續(xù)提升。公司在光源技術(shù)基礎(chǔ)上，分別于2009、2014、2018年布局視覺軟件、鏡頭、相機等產(chǎn)品，實現(xiàn)機器視覺全產(chǎn)品線布局，在此背景下，公司實現(xiàn)了絕大部分產(chǎn)品的核心技術(shù)自主可控，2017-2019年核心技術(shù)產(chǎn)品營收占比為75%左右。此外，公司堅持自研軟件和算法，以解決方案帶動產(chǎn)品銷售，整體方案銷售占比由2017年的23.5%增長至2020H1的29.1%。預計隨著公司深度定制方案在各行業(yè)逐漸積累，未來將成為公司的隱形資產(chǎn)，持續(xù)拓寬公司護城河，鞏固行業(yè)龍頭地位，并為公司成為國際化機器視覺龍頭形成深厚積淀。預計2022-2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤3.7、4.9億，對應(yīng)當前PE 51、39X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示
　　1、下游需求不及預期的風險；
　　2、技術(shù)研發(fā)不及預期、行業(yè)競爭加劇風險。