>> 申萬宏源-新型電力系統(tǒng)(公用環(huán)保行業(yè))周報：煤電虧損超預(yù)期推動改革破局，毒地事件再現(xiàn)助推修復(fù)行業(yè)發(fā)展-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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| 1425KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
查浩,鄒佩軒,傅浩瑋 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點：
公用事業(yè)：Q4虧損超預(yù)期，2023年改革破局
極端的煤-電矛盾反映改革迫在眉睫。本周電力上市公司相繼披露2022年業(yè)績預(yù)告，煤電板塊2022年四季度虧損全面擴大，以及華能國際、華電國際、大唐發(fā)電、國電電力為代表的全國性龍頭以及以粵電力A、浙能電力為代表的地方性龍頭虧損均在數(shù)十億量級。
煤電虧損嚴重影響電力行業(yè)的股債融資能力，多個龍頭公司資產(chǎn)負債率超過警戒值，籌資性現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)負，資本開支強度下降。解決當(dāng)前電力供需緊張的直接方法是追加電源投資，但是煤電虧損嚴重影響了電力行業(yè)的股債融資能力，在一無留存收益、二難股權(quán)融資的情況下，債權(quán)融資能力也受到了極大限制，2022年前三季度多個龍頭火電公司籌資性現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)負，“構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)的支出”出現(xiàn)負增長，慣性影響下缺電情況還在惡化。我們分析資本開支強度下滑與籌資性現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)負互為因果，本質(zhì)上是電力行業(yè)盈利能力長期偏離正常水平的結(jié)果。
煤-電價格關(guān)系嚴重失衡，2023年市場化改革迫在眉睫。在全球清潔低碳轉(zhuǎn)型趨勢下，傳統(tǒng)能源資本開支逐漸萎縮，價格上臺階或成既定事實。我們認為通過長協(xié)煤等行政手段維持電力企業(yè)盈利能力只能是為更徹底的改革爭取時間，而非最終解決方案。綜合當(dāng)前電力供需格局、電力行業(yè)矛盾破局必要性以及上一輪2015年電改至今間隔時間，我們認為2023年將是我國新一輪電力體制改革的破局之年，電價從此進入上行周期，行業(yè)盈利能力向正常水平回歸，否則電力短缺將成為制約我國經(jīng)濟復(fù)蘇的嚴重隱患。2023年兩會將是重要觀察時點。
投資分析意見：繼續(xù)推薦港股綜合性電力龍頭中國電力。根據(jù)中國電力業(yè)績預(yù)告，2022年公司歸母凈利潤為預(yù)計23-27億元，剔除一次性收益后主營業(yè)務(wù)盈利約1.5-5.5億元，同行業(yè)相比，仍然具備極強韌性。除高煤價外，對公司業(yè)績沖擊最大的是長江流域來水情況歷史性偏枯，根據(jù)平均三年一輪的“水電大小年”周期來看，公司2023年水電業(yè)績有望否極泰來。同時，公司虧損最嚴重的火電資產(chǎn)已經(jīng)剝離，即便不考慮改革預(yù)期，公司的煤電至暗時刻也已過去，新能源轉(zhuǎn)型帶來估值業(yè)績雙升。
除中國電力外，我們分析我國當(dāng)前正處于新一輪電力體制改革的前夕，從四個方向精選標的：1）火電轉(zhuǎn)型新能源的運營商：看好傳統(tǒng)煤電轉(zhuǎn)型新能源的綜合性電力龍頭，推薦華潤電力、華電國際、內(nèi)蒙華電，以及地方性電力龍頭粵電力A和申能股份。2）純綠電公司：2022年股價整體受到壓制，當(dāng)前股價具備性價比，推薦三峽能源、港股龍源電力，建議關(guān)注廣宇發(fā)展等。3）新能源裝機上量利好儲能和綜合能源板塊：建議關(guān)注南網(wǎng)科技、三峽水利、南網(wǎng)儲能等。4）全國電價上行預(yù)期下，預(yù)計新疆將成為新時代能源洼地，有望得到價值重估，推薦天富能源。
環(huán)保：蘇州毒地事件再現(xiàn)，有望助推行業(yè)高質(zhì)發(fā)展。
2016年陸家嘴集團以超85億購得蘇州綠岸商業(yè)體所在地塊，擬打造蘇州高新區(qū)首個百萬方城市綜合體開發(fā)項目。2022年4月該項目被中央環(huán)保督察，隨后陸家嘴公司發(fā)布風(fēng)險提示公告，確認4項地塊存在嚴重污染風(fēng)險。陸家嘴集團上述公告稱，不排除蘇鋼集團、環(huán)境檢測機構(gòu)等存在涉嫌一系列違法違規(guī)、弄虛作假等行為的可能，導(dǎo)致存在嚴重污染的土地進入公開交易市場。蘇州該停擺項目已投資金額近150億元，未來徹底修復(fù)損失難以估量，陸家嘴公司提出將持續(xù)申訴維權(quán)，追責(zé)相關(guān)責(zé)任方。2023年1月31日，蘇州高新區(qū)管委會發(fā)布《土壤污染調(diào)查情況公示》，證實蘇州綠岸商業(yè)體項目存在污染。根據(jù)2018年我國通過的《土壤污染防治法》，出具虛假報告的從業(yè)企業(yè)將承擔(dān)相關(guān)法律責(zé)任。此次毒地事件再現(xiàn)，且事件潛在損失巨大，涉及利益相關(guān)方眾多，伴隨官方最新調(diào)查結(jié)果出臺，以及相關(guān)責(zé)任方案情推進，未來業(yè)主將顯著提高土壤污染調(diào)查及治理的重視程度，助推行業(yè)高質(zhì)發(fā)展。
投資分析意見：建議關(guān)注土壤修復(fù)龍頭建工修復(fù)、高能環(huán)境。
風(fēng)險提示：電價機制改革進度不及預(yù)期；土壤修復(fù)相關(guān)訂單釋放不及預(yù)期。
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