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利率債方面，上周長端利率整體下行，債市表現(xiàn)強(qiáng)于預(yù)期，我們認(rèn)為主要有四方面原因：一是盡管1月PMI數(shù)據(jù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，但一方面節(jié)前市場對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)已有預(yù)期并反映在定價(jià)中，給市場的增量利空沖擊有限，另一方面，當(dāng)前高頻數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍有分化，尤其是關(guān)鍵的房地產(chǎn)銷售端數(shù)據(jù)依然低迷；二是股市表現(xiàn)不及預(yù)期強(qiáng)勁；三是貨幣政策仍維持寬松取向，央行對(duì)資金面呵護(hù)有加，跨月后資金面持續(xù)轉(zhuǎn)松；四是年初配置力量較強(qiáng)。往后看，接下來一段時(shí)間基本面仍將呈現(xiàn)疫后修復(fù)行情，股市有望繼續(xù)受益走強(qiáng)，對(duì)債市情緒仍有壓制。盡管受預(yù)期差等因素影響，債市存在階段性的小行情，但從中期看，只要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期無法證偽，那么推動(dòng)利率上行的動(dòng)能將更強(qiáng)，對(duì)債市不宜過于樂觀。
　　信用債方面，上周一級(jí)市場發(fā)行仍未放量，凈融資已連續(xù)三周為負(fù)，但取消發(fā)行規(guī)模大幅下降，同時(shí)上周信用債收益率多數(shù)跟隨利率債下行，短久期城投債、產(chǎn)業(yè)債及高等級(jí)城投債利差繼續(xù)壓縮，顯示信用債市場延續(xù)修復(fù)。但2月定開型理財(cái)陸續(xù)到期推升理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力，信用債仍存在估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，特別是較弱資質(zhì)城投債。目前多數(shù)期限、評(píng)級(jí)信用債收益率和信用利差仍明顯高于本輪債市調(diào)整前以及2021年底的水平，負(fù)債穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可逐步擇優(yōu)配置；機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、流動(dòng)性偏好提升不利于低評(píng)級(jí)債券融資，不宜過度下沉，關(guān)注尾部主體再融資風(fēng)險(xiǎn)。
　　轉(zhuǎn)債方面，節(jié)后首周，市場交易情緒顯著回暖，權(quán)益及轉(zhuǎn)債市場如期迎來開門紅，但隨后震蕩調(diào)整也較明顯；轉(zhuǎn)債個(gè)券多數(shù)上漲，但銀行、非銀金融等權(quán)重個(gè)券調(diào)整導(dǎo)致主要轉(zhuǎn)債指數(shù)出現(xiàn)分化，同時(shí)正股漲勢更為強(qiáng)勁也帶來多數(shù)個(gè)券轉(zhuǎn)債估值不同程度壓縮。展望后市，北向資金凈流入勢頭逆轉(zhuǎn)對(duì)權(quán)益市場的影響可能傳導(dǎo)至轉(zhuǎn)債市場，尤其需關(guān)注部分大幅上漲正股后續(xù)可能面臨的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，及其對(duì)轉(zhuǎn)債市場的影響，同時(shí)多家轉(zhuǎn)債發(fā)行上市公司預(yù)告2022年度業(yè)績首虧，也可能對(duì)短期轉(zhuǎn)債個(gè)券造成擾動(dòng)，因此短期還需繼續(xù)關(guān)注轉(zhuǎn)債市場及個(gè)券的震蕩調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；不過，國內(nèi)PMI重回榮枯線上方顯示經(jīng)濟(jì)明顯回暖跡象，同時(shí)穩(wěn)增長政策還將持續(xù)并進(jìn)一步落到實(shí)處，中期可聚焦兩會(huì)，圍繞消費(fèi)復(fù)蘇、穩(wěn)地產(chǎn)、強(qiáng)制造等主線擇機(jī)布局和適當(dāng)配置。