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“港股走牛市，A股走修復(fù)市”。A股低估值△g品種，港股“三支箭”。22年11月“破曉”以來(lái)△g因子顯著有效，超額收益占優(yōu)；而自23年以來(lái)，在不考慮估值下的兩大因子占優(yōu)行業(yè)超額收益均有明顯弱化，顯示市場(chǎng)交易主線朦朧。尤其△g因子超額收益弱化，映射近期市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景與政策連貫性存在較大分歧，對(duì)應(yīng)近期板塊輪動(dòng)較快。
　　近期“此消彼長(zhǎng)”有何邊際變化？如何理解△g因子超額收益的弱化？（1）此消：通脹緩解與經(jīng)濟(jì)韌性并存是“美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求回落→供給緩解漸次展開(kāi)”的折射，海外經(jīng)濟(jì)/通脹放緩，流動(dòng)性環(huán)境改善是中期趨勢(shì)。（2）彼長(zhǎng)：23年初以來(lái)，△g因子超額收益較22年底有所弱化，反映市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景與政策連貫性仍有擔(dān)憂，我們判斷決斷在4月，當(dāng)前強(qiáng)預(yù)期疊加估值分化階段，繼續(xù)推薦低估值△g。
　　當(dāng)下A股港股賠率基本相齊，基于“此消彼長(zhǎng)”勝率改善下，我們調(diào)整港股從“天亮了”“彈性遠(yuǎn)大于A股”到“彈性略大于A股”。22.11.10“破曉”以來(lái)我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)“港股走牛市，彈性遠(yuǎn)比A股大”。港股取得33%超額收益后，我們認(rèn)為：（1）賠率：當(dāng)前A股港股靜態(tài)賠率歷史位置基本相齊。（2）勝率：“此消彼長(zhǎng)”下港股彈性更大。①此消：海外流動(dòng)性改善，港股相較A股對(duì)美債利率下行更為敏感；②彼長(zhǎng)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇/盈利回升周期（09/13/17/20年）港股盈利同比高點(diǎn)均較為明顯大于A股。本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略為抓手，港股更偏向于內(nèi)需的行業(yè)結(jié)構(gòu)更加受益于此，繼續(xù)推薦基于擴(kuò)內(nèi)需勝率改善方向下“三支箭”。
　　23年新一輪國(guó)企改革即將開(kāi)啟，中國(guó)特色估值體系下的國(guó)央企估值重塑機(jī)遇如何把握？三大主線與兩大輔助視角優(yōu)選：（1）主線一：央企上市平臺(tái)盤活，關(guān)注上市平臺(tái)“一利五率”經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)指標(biāo)；（2）主線二：國(guó)央企技術(shù)突破。如關(guān)注央企主營(yíng)與“卡脖子”技術(shù)交叉；（3）主線三：國(guó)央企產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，如數(shù)字化、低碳等。輔助視角1：關(guān)注ESG評(píng)級(jí)；輔助視角2：投資者關(guān)系。關(guān)注國(guó)央企機(jī)構(gòu)調(diào)研次數(shù)與個(gè)股關(guān)注度。
　　維持“港股走牛市，A股走修復(fù)市”判斷，A股繼續(xù)沿“托底+重建”推薦“低估值△g”。A股：年初以來(lái)△g超額收益收斂，映射市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景與政策連貫性仍有擔(dān)憂，我們預(yù)計(jì)決斷期會(huì)在4月，重點(diǎn)關(guān)注“兩會(huì)”政策定調(diào)、高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與一季報(bào)對(duì)基本面的驗(yàn)證。當(dāng)前【強(qiáng)預(yù)期】疊加估值分化階段，繼續(xù)尋找低估值△g配置: 1.疫后修復(fù)鏈+估值合意（醫(yī)療器械/創(chuàng)新藥/中藥/疫苗/廣告營(yíng)銷/一般零售）；2.地產(chǎn)鏈普遍估值低位（地產(chǎn)/裝修建材/家電），大金融仍在估值底部（保險(xiǎn)/證券）；3.部分成長(zhǎng)景氣預(yù)期23年改善（通用自動(dòng)化/計(jì)算機(jī)/半導(dǎo)體設(shè)計(jì)）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情控制反復(fù)，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，海外不確定性等。