>> 招商證券-紐威數(shù)控(688697)“全系列”、“全球化”布局，十五年耕耘又在新起點-230207
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
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| 3205KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
胡小禹 |
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“全系列均衡發(fā)展”，是紐威數(shù)控重要的差異化戰(zhàn)略，公司通過不斷創(chuàng)新完善產(chǎn)品矩陣，增加產(chǎn)品輻射客戶范圍，拓展景氣賽道客戶，提升客戶粘性。公司的經(jīng)銷渠道和海外市場布局業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，為市占率持續(xù)提升打下基礎(chǔ)。經(jīng)過多年發(fā)展，公司收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品占比提升，規(guī)模效應(yīng)擴大，盈利能力顯著提升。未來隨著機床整體需求恢復(fù)增長，公司產(chǎn)能釋放，有望繼續(xù)快速增長。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
耕耘數(shù)控機床十五載，如今又在新起點。紐威數(shù)控成立于2007年，根據(jù)MIR數(shù)據(jù)，2021年紐威在國內(nèi)的市占率進入行業(yè)前十，達到2.4%。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化，毛利率穩(wěn)中有升，2018-2021年保持在25%-26%，2022年前三季度提升至27.6%。收入增長形成規(guī)模效應(yīng)，凈利率從2018年的6.43%提升至2022年前三季度的14.08%，創(chuàng)下歷史新高。
下游制造業(yè)景氣度回升，金切機床企業(yè)在手訂單同比增速轉(zhuǎn)正，新一輪景氣周期已在路上。2023年1月，國內(nèi)制造業(yè)PMI升至50.1%，重返擴張區(qū)間。制造業(yè)固定資產(chǎn)投資額增速整體平穩(wěn)，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速持續(xù)回落，即將進入被動去庫存階段。中觀的金屬切削機床新增訂單降幅持續(xù)收窄，在手訂單同比增速于12月底首次轉(zhuǎn)正。因此，我們認為當(dāng)前機床行業(yè)的新一輪景氣周期已在路上。
產(chǎn)品高端化，帶動數(shù)控機床市場持續(xù)擴容。我國機床數(shù)控化水平不斷提升，促進了數(shù)控機床市場規(guī)模的擴大。2021年我國機床數(shù)控化率45%，數(shù)控機床市場規(guī)模約565億元。對標(biāo)全球機床大國德國、日本和美國，我國機床數(shù)控化率未來有望達到80%，對應(yīng)的數(shù)控機床市場規(guī)模將達到千億元。
電動汽車、風(fēng)電等新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展為機床行業(yè)發(fā)展帶來新機遇。（1）目前，新能源汽車已經(jīng)取代傳統(tǒng)燃油車成為機床需求的新驅(qū)動力，汽車結(jié)構(gòu)的變化催生新的機床需求，一體化壓鑄也將促進配套的大型機床需求增長。（2）2023年或為風(fēng)電裝機大年，帶動產(chǎn)業(yè)鏈開工率回升，風(fēng)電零部件廠商擴產(chǎn)旺盛，設(shè)備購置額有望達百億，疊加風(fēng)電機組大型化，大型機床有望迎來需求放量。
秉持全系列、全球市場的發(fā)展戰(zhàn)略，產(chǎn)能釋放突破增長瓶頸。（1）全系列：紐威數(shù)控在成立之初就確定了全系列均衡發(fā)展的戰(zhàn)略，目前在機床行業(yè)上市公司中，公司的產(chǎn)品型號數(shù)量最多，擁有7大系列276種機型，下游客戶分布廣泛。公司大型機床性能領(lǐng)先，已成功在新能源汽車、一體化壓鑄、航空航天、風(fēng)電等高景氣賽道開發(fā)實現(xiàn)國產(chǎn)替代。（2）全球化：公司銷售渠道完善，經(jīng)銷商數(shù)量在已披露數(shù)據(jù)的機床行業(yè)上市公司中排第一，同時重視海外渠道構(gòu)建，2021年境外營收占比為業(yè)內(nèi)第一。
給予“增持”評級。我們預(yù)測22-24年公司營收為18.5/22.9/27.1億元，同比增長8%/24%/18%；歸母凈利潤為2.5/3.1/3.8億元，同比增長49%/25%/20%，對應(yīng)的PE分別為38.5/30.7/25.6x。2023年行業(yè)周期有望恢復(fù)上行，公司產(chǎn)能釋放打開成長空間，首次覆蓋，給予增持評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲風(fēng)險、下游制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險、人才流失風(fēng)險。
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