>> 華西證券-伯特利(603596)系列點(diǎn)評(píng)二十五：擬發(fā)行GDR，國(guó)際化加速-230207
| 上傳日期： |
2023/2/8 |
大小： |
909KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布公告：為滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，深入推進(jìn)公司國(guó)際化戰(zhàn)略，開(kāi)辟公司在國(guó)際資本市場(chǎng)的融資渠道，公司擬發(fā)行全球存托憑證（GDR），并申請(qǐng)?jiān)谌鹗孔C券交易所掛牌上市，GDR以新增發(fā)的公司A股普通股作為基礎(chǔ)證券。
分析判斷:
擬發(fā)行GDR國(guó)際化加速
公司本次發(fā)行GDR所代表的新增基礎(chǔ)證券A股股票（包括因任何超額配股獲行使而發(fā)行的證券（如有））不超過(guò)本次發(fā)行前公司普通股總股本的15%，按照截至2023年2月6日的總股本測(cè)算，不超過(guò)61,774,083股。本次發(fā)行的GDR與基礎(chǔ)證券A股股票的轉(zhuǎn)換率將綜合考慮境內(nèi)外監(jiān)管要求、市場(chǎng)情況等因素確定。
我們認(rèn)為本次融資將助力公司國(guó)際化戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，近年來(lái)海外項(xiàng)目加速獲得突破，包括：1）輕量化獲多個(gè)定點(diǎn)：2022年10月，公司獲得海外輕量化項(xiàng)目定點(diǎn)7個(gè)，累計(jì)生命周期總銷售收入預(yù)計(jì)9.5億美元（折合人民幣66億元），12月獲得某全球著名整車廠的豪華跑車品牌提供前后鑄鋁轉(zhuǎn)向節(jié)，全生命周期（7年）銷售額0.24億美元（折合人民幣約1.7億元）；2）EPB首出海：2022年12月，公司EPB和制動(dòng)卡鉗總成獲得某全球著名整車廠的2個(gè)平臺(tái)定點(diǎn)，全生命周期（4-7年）銷售額1.77億美元（折合人民幣約12億元）。
攜手吉利線控制動(dòng)再獲突破
據(jù)臺(tái)州新聞發(fā)布，2022年10月10日，臺(tái)州市政府與吉利控股集團(tuán)舉行合作項(xiàng)目簽約儀式，雙方將圍繞新能源整車、電驅(qū)動(dòng)總成、智能汽車零部件產(chǎn)業(yè)等方面開(kāi)展合作，簽約新能源汽車新車型、智能汽車零部件產(chǎn)業(yè)園、智能底盤(pán)線控制動(dòng)等項(xiàng)目，總投資約200億元，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值約600億元。
公司跟隨布局，全資子公司伯特利電子擬與吉利汽車控股子公司吉潤(rùn)汽車共同成立合資公司—臺(tái)州雙利汽車智能底盤(pán)系統(tǒng)有限公司（具體名稱以工商登記為準(zhǔn)），分別持股65%和35%，共同投資布局汽車智能底盤(pán)線控制動(dòng)產(chǎn)品的制造和銷售以及技術(shù)的升級(jí)創(chuàng)新。我們認(rèn)為公司與吉利此次在線控制動(dòng)乃至未來(lái)潛在智能底盤(pán)的合作意義重大，一方面彰顯公司線控制動(dòng)較強(qiáng)產(chǎn)品力，進(jìn)一步加速線控制動(dòng)的發(fā)展，增長(zhǎng)斜率有望更加陡峭，另一方面與主機(jī)廠的合作關(guān)系加深，有望聯(lián)合前瞻布局新技術(shù)，順應(yīng)底盤(pán)運(yùn)算集成化大趨勢(shì)
整合穩(wěn)步推進(jìn)進(jìn)擊線控底盤(pán)
轉(zhuǎn)向布局落地，整合穩(wěn)步推進(jìn)。2022年4月，公司公告擬投資2.0億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)公司45%股權(quán)，本次收購(gòu)已于2022年5月完成，公司為萬(wàn)達(dá)公司的第一大股東。萬(wàn)達(dá)公司董事會(huì)由5名董事組成，其中公司有權(quán)提名3名董事，瑞智聯(lián)能及萬(wàn)達(dá)零部件有權(quán)各提名1名董事。萬(wàn)達(dá)公司主要生產(chǎn)各類轉(zhuǎn)向器、轉(zhuǎn)向管柱系列產(chǎn)品，主要客戶包括德國(guó)大眾、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在穩(wěn)步推進(jìn)整合，參考2016年以前的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，萬(wàn)達(dá)公司的凈利率在7%-10%，我們認(rèn)為在公司的整合協(xié)同下，萬(wàn)達(dá)公司的凈利率有望提升至10%甚至更高水平，并且也已正式啟動(dòng)了DP-EPS、R-EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的研發(fā)工作。
劍指線控底盤(pán)，線控制動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代加速。本次收購(gòu)將完善公司在汽車底盤(pán)領(lǐng)域的布局，豐富和完善公司在汽車安全系統(tǒng)領(lǐng)域的產(chǎn)品線（制動(dòng)+轉(zhuǎn)向），后續(xù)將逐步完善分布式驅(qū)動(dòng)和懸架，最終成為線控底盤(pán)供應(yīng)商，掘金千億市場(chǎng)，劍指全球汽車零部件百?gòu)?qiáng)。智能電動(dòng)驅(qū)動(dòng)線控制動(dòng)EHB滲透率加速提升，公司基于ESP量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，研發(fā)出One-Box產(chǎn)品WCBS（集成式線控制動(dòng)系統(tǒng)），在性能上優(yōu)于目前主流Two-Box產(chǎn)品，緊抓博世ESP缺芯的窗口期，2022H1線控制動(dòng)新增定點(diǎn)項(xiàng)目數(shù)19個(gè)，未來(lái)有望不斷加速。同時(shí)公司緊跟行業(yè)趨勢(shì)，啟動(dòng)開(kāi)發(fā)具備制動(dòng)冗余功能線控制動(dòng)系統(tǒng)WCBS2.0，并開(kāi)展對(duì)電子機(jī)械制動(dòng)（EMB）的預(yù)研工作，國(guó)產(chǎn)替代加速。
投資建議
公司客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙升級(jí)，短期受益于EPB和線控制動(dòng)等智能電控業(yè)務(wù)滲透率提升，中長(zhǎng)期線控底盤(pán)有望貢獻(xiàn)顯著增量?？紤]并表以及缺芯、疫情及原材料漲價(jià)的影響，維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2022-24年?duì)I收為60.3/90.4/119.0億元，歸母凈利為7.2/10.9/16.4億元，EPS為1.75/2.64/3.99元，對(duì)應(yīng)2023年2月7日81.53元/股收盤(pán)價(jià)，PE分別為47/31/20倍?？紤]到公司未來(lái)的成長(zhǎng)性及線控制動(dòng)等新業(yè)務(wù)的突破，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格上漲；客戶拓展不及預(yù)期；缺芯影響超預(yù)期；收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期等。
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