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江陰銀行經(jīng)營(yíng)特色：（ 1）長(zhǎng)期深耕江陰本土市場(chǎng)，人緣地緣優(yōu)勢(shì)鮮明。公司網(wǎng)點(diǎn)、員工、資產(chǎn)均集中于江陰本地，存貸增/存量市場(chǎng)份額長(zhǎng)期以較大優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先同業(yè)。（2）“一體三翼”布局打開蘇錫常周邊市場(chǎng)，跨域發(fā)展空間廣闊。22Q2末異地貸款占比超30%，22H1盈利貢獻(xiàn)超四成，省內(nèi)異地業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)。（3）對(duì)公業(yè)務(wù)本土優(yōu)勢(shì)鮮明，客群定位清晰。民企股東背景疊加地方法人行資質(zhì)助力公司獲客、留客，銀政、銀企關(guān)系密切，著力挖掘1000萬(wàn)授信額度以內(nèi)中小微客戶。（4）零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，線上線下渠道整合。2019年確立普惠、小微、零售并駕齊驅(qū)戰(zhàn)略，構(gòu)建線上貸、手機(jī)銀行、場(chǎng)景金融三大陣地。
　　為何2022年來(lái)江陰銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗？（1）規(guī)模增長(zhǎng)，對(duì)公“做小做散”，零售轉(zhuǎn)型同步推進(jìn)，信貸資源集中向單戶授信1000萬(wàn)以下的中小微企業(yè)及個(gè)人客戶傾斜。（2）定價(jià)穩(wěn)定，零售轉(zhuǎn)型推進(jìn)、期限結(jié)構(gòu)管理有望對(duì)資產(chǎn)端收益率形成一定支撐，負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整、主動(dòng)成本管控助力NIM維持較強(qiáng)韌性。（3）成本管控，人均、網(wǎng)均產(chǎn)能持續(xù)提升，線上渠道鋪設(shè)逐步完善，降本增效成果顯現(xiàn)。（4）資產(chǎn)質(zhì)量好轉(zhuǎn)，存量不良持續(xù)清降、新增風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)格管控，撥備余糧儲(chǔ)備充足，業(yè)績(jī)釋放空間廣闊。
　　對(duì)標(biāo)省內(nèi)同業(yè)，江陰銀行基本面特色：（1）盈利能力：營(yíng)收盈利增速與同業(yè)差距收窄。公司歷史業(yè)績(jī)表現(xiàn)位于江蘇省內(nèi)中下游水平，但2022年年初以來(lái)營(yíng)收盈利增速大幅提升，業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。（2）資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：存貸基礎(chǔ)業(yè)務(wù)占比高，資負(fù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。（3）資產(chǎn)質(zhì)量：存量不良?jí)航捣却?，風(fēng)險(xiǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)，撥備提升速度快。（4）資本水平：低杠桿運(yùn)作特點(diǎn)突出，資本充足率領(lǐng)跑同業(yè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。近年來(lái)，江陰銀行推進(jìn)普惠零售轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，信貸資源集中向單戶授信1000萬(wàn)以內(nèi)客戶轉(zhuǎn)移，壓降大戶風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)為貸款收益率形成一定支撐。此外，公司存量歷史包袱持續(xù)清降，新增風(fēng)險(xiǎn)可控，不良生成壓力較小，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力持續(xù)增強(qiáng)，資本安全邊際厚，未來(lái)擴(kuò)表空間廣闊?；诖耍覀冾A(yù)測(cè)江陰銀行2022-24年EPS分別為0.74/0.90/1.08元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值分別為0.63/0.57/0.52倍。我們認(rèn)為公司估值水平仍有提升空間，給予公司2023年0.7倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)5.07元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、疫情不確定性致使區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累。公司小微客戶拓展進(jìn)程不及預(yù)期、跨域展業(yè)進(jìn)程受阻，異地機(jī)構(gòu)營(yíng)收盈利貢獻(xiàn)度不及預(yù)期。監(jiān)管指導(dǎo)普惠小微貸款利率持續(xù)壓降對(duì)NIM形成較大擠壓。