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22年消費(fèi)類需求疲軟，國內(nèi)改善先行
　　22年公司預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9-1.0億元（yoy：-55%~-50%），扣非歸母凈利潤0.6-0.7億元（yoy：-65%~-59%）。其中，4Q22預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.06-0.16億元，中值為0.11億元（yoy：-77.80%，qoq：-45.75%），低于我們此前預(yù)期（0.36億元），扣非歸母凈利潤為-0.04~0.06億元，中值為0.01億元（yoy：-97.86%，qoq：-93.4%）。公司全年?duì)I收略有下滑，主要系消費(fèi)領(lǐng)域營收下降，而能源管理、健康醫(yī)療和工業(yè)控制等非消費(fèi)領(lǐng)域營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，起到一定緩沖作用?？紤]公司持續(xù)增加研發(fā)投入并重視核心員工激勵(lì)，我們主要上調(diào)了營運(yùn)費(fèi)用，下調(diào)22/23/24歸母凈利潤至0.95/1.39/2.02億元，給予目標(biāo)價(jià)121元，對(duì)應(yīng)70倍23PE（可比公司一致預(yù)期70x 23EPE），“增持”評(píng)級(jí)。
　　4Q22及2022回顧：四季度海外需求環(huán)比持續(xù)走弱，存貨水平持續(xù)拉升
　　2022年消費(fèi)類市場需求較為平淡，盡管非消費(fèi)領(lǐng)域營收增長，同時(shí)公司總體客戶數(shù)持續(xù)增加，但由于目前消費(fèi)類營收占比仍占主導(dǎo)，公司預(yù)計(jì)22年?duì)I收同比仍略有下降，綜合毛利率同比基本持平。單季度來看，4Q22國內(nèi)需求有所改善，但海外拓展存在一定壓力，總體營收預(yù)計(jì)環(huán)比持平，毛利率基本穩(wěn)定。但由于年底費(fèi)用較多，4Q22研發(fā)費(fèi)用約0.97億元（qoq：+12%），研發(fā)費(fèi)用率環(huán)比持續(xù)提升，導(dǎo)致歸母凈利潤中值環(huán)比下滑45.75%。存貨方面，公司預(yù)計(jì)四季度末存貨賬面價(jià)值達(dá)4.4-4.6億元，中位數(shù)較上季度末增長0.14億元，全年預(yù)計(jì)計(jì)提存貨減值準(zhǔn)備約500萬元。
　　23年展望：需求逐步回暖，關(guān)注多系列產(chǎn)品線發(fā)力
　　進(jìn)入2023年以來，國內(nèi)需求逐步回暖，海外仍存在一定不確定性。我們認(rèn)為23年公司營收有望恢復(fù)兩位數(shù)增長，主要得益于：1）C3、S3系列產(chǎn)品已得到客戶認(rèn)可并已實(shí)現(xiàn)規(guī)模放量，今年有望持續(xù)導(dǎo)入新客戶；2）C2系列產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有望替代8266老一代產(chǎn)品，成為更具競爭力的性價(jià)比系列，進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額；3）Wi-Fi6和Thread產(chǎn)品線即將進(jìn)入量產(chǎn)，但主要營收貢獻(xiàn)或從2024年開始體現(xiàn)。
　　投資建議：目標(biāo)價(jià)121元，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長勢頭良好，海外經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)軟著陸，推動(dòng)下游需求陸續(xù)恢復(fù)，加速終端庫存消化，公司各系列產(chǎn)品營收有望恢復(fù)增長。我們下調(diào)22/23/24歸母凈利潤至0.95/1.39/2.02億元（原值：1.20/1.68/2.39億元），給予70倍23PE（可比公司一致預(yù)期70X 23PE），目標(biāo)價(jià)121元（原值：98.3元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求疲軟，市場競爭加劇，新品推廣不及預(yù)期