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收入結(jié)構(gòu)調(diào)整，驅(qū)動(dòng)公司成長
　　公司是礦山開發(fā)服務(wù)行業(yè)的綜合性龍頭企業(yè)，以礦山工程建設(shè)和采礦運(yùn)營管理為核心主業(yè)。上市之初公司收入以國內(nèi)為主，11-16年公司收入和利潤復(fù)合增速9/-2%。17年起公司加大海外業(yè)務(wù)拓展，境外收入占比從11年34%增至21年56%。海外占比提升驅(qū)動(dòng)公司成長并改善回款周期，17-21年公司收入和利潤復(fù)合增速13/18%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從17年299天下降至21年158天。
　　礦山服務(wù)門檻高，盈利能力高于可比公司
　　礦山工程建設(shè)與運(yùn)維技術(shù)門檻高，公司通過不斷積累經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)新技術(shù)，為業(yè)主提供合理化建議，優(yōu)化設(shè)計(jì)方案和設(shè)計(jì)參數(shù)。21年公司綜合毛利率26.8%，遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)工程建設(shè)公司中國鐵建17.2個(gè)百分點(diǎn)，高于可比公司銅冠礦建11.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　布局礦山資源業(yè)務(wù)，創(chuàng)造盈利高彈性
　　借助于公司在礦服領(lǐng)域的積累，公司介入優(yōu)質(zhì)礦山資源。隨著22年D銅礦、23年磷礦（一期）、24年L銅礦陸續(xù)投產(chǎn)，24年銅金屬產(chǎn)能5萬噸，磷礦產(chǎn)能30萬噸。由于金屬價(jià)格處于高位且收購項(xiàng)目資源稟賦優(yōu)異，礦山投產(chǎn)后將帶來公司收入和利潤的大幅增長。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)22-24年公司營業(yè)收入為54.05/71.63/104.74億元，歸母凈利潤為5.95/9.23/18.66億元。按照23年2月7日收盤價(jià)計(jì)算，22-24年P(guān)E為29/19/9倍。我們看好公司礦山服務(wù)行業(yè)地位和礦山資源開發(fā)業(yè)務(wù)的前景，且23年是礦山資源放量的首年，給予公司23年219億目標(biāo)市值，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；海外市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。