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核心看點(diǎn)：國(guó)內(nèi)協(xié)同管理軟件行業(yè)龍頭，產(chǎn)品線(xiàn)由傳統(tǒng)OA向協(xié)同業(yè)務(wù)解決方案、協(xié)同運(yùn)營(yíng)平臺(tái)解決方案及協(xié)同云服務(wù)持續(xù)拓寬，不斷打破成長(zhǎng)天花板；信創(chuàng)帶來(lái)協(xié)同管理軟件行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代增量市場(chǎng)；云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略順利推進(jìn)，SaaS模式有望在增強(qiáng)公司盈利能力和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的同時(shí)提升公司估值。
　　協(xié)同業(yè)務(wù)邊界不斷拓寬，打開(kāi)公司更高成長(zhǎng)天花板。協(xié)同管理軟件行業(yè)邊界不斷由傳統(tǒng)OA向協(xié)同管理和協(xié)同運(yùn)營(yíng)延伸，不斷增加的客戶(hù)需求帶來(lái)行業(yè)成長(zhǎng)天花板持續(xù)提升。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)及賽迪顧問(wèn)相關(guān)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)測(cè)算，2023年我國(guó)政企協(xié)同管理軟件市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到554億元。當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，但頭部廠(chǎng)商具有品牌力、產(chǎn)品力、營(yíng)銷(xiāo)力及客戶(hù)資源積累優(yōu)勢(shì)，未來(lái)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向頭部集中。
　　信創(chuàng)是公司業(yè)績(jī)中短期增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力之一。協(xié)同管理軟件屬I(mǎi)T系統(tǒng)上層應(yīng)用軟件，需同底層服務(wù)器、PC等硬件及操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)等基礎(chǔ)軟件適配才能更好運(yùn)行。伴隨政企單位IT系統(tǒng)底層硬件和基礎(chǔ)軟件國(guó)產(chǎn)替代滲透率快速提升，對(duì)適配國(guó)產(chǎn)軟硬件系統(tǒng)的協(xié)同管理軟件更新?lián)Q代需求將進(jìn)一步釋放。根據(jù)我們測(cè)算，2023年我國(guó)機(jī)關(guān)單位及國(guó)央企協(xié)同管理軟件信創(chuàng)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到約35.2億元。
　　SaaS重塑協(xié)同軟件，帶來(lái)公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)新動(dòng)能。云產(chǎn)品方面，公司基于Formtalk云平臺(tái)推出數(shù)智人力云及數(shù)據(jù)采集云等SaaS產(chǎn)品，并研發(fā)推出新一代協(xié)同云平臺(tái)V8，支持超大/大型組織專(zhuān)屬云部署和中小組織SaaS在線(xiàn)訂閱模式。對(duì)客戶(hù)及廠(chǎng)商而言，SaaS模式優(yōu)點(diǎn)明顯，對(duì)客戶(hù)，SaaS模式能夠有效降低IT成本和使用門(mén)檻，并提升IT運(yùn)維效率；對(duì)廠(chǎng)商，SaaS模式有望在增強(qiáng)公司盈利能力和業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的同時(shí)進(jìn)一步提升公司估值。云轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的堅(jiān)定推進(jìn)帶來(lái)公司云業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，SaaS云化有望成為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心動(dòng)能之一。
　　2022年發(fā)布新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，22-24年?duì)I收考核觸發(fā)值分別為12.38億元、14.89億元及17.50億元，目標(biāo)值分別為13.01億元、16.15億元及20.19億元，22-23年?duì)I收考核目標(biāo)值較2020年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃均有所提升；同時(shí)增加扣非歸母凈利潤(rùn)考核指標(biāo)，目標(biāo)值分別為1.33億元、1.65億元及2億元，進(jìn)一步彰顯管理層對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的良好預(yù)期。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，公司是國(guó)內(nèi)協(xié)同管理軟件行業(yè)龍頭，在產(chǎn)品邊界不斷拓寬、信創(chuàng)催化及云轉(zhuǎn)型帶來(lái)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為1.55/2.33/3.04，對(duì)應(yīng)PE為56.19/37.46/28.71倍。按PE估值法，參考可比公司估值，給予公司2024年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)2024年總市值為94億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；2.信創(chuàng)推進(jìn)進(jìn)展不及預(yù)期；3. SaaS市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期。