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平安觀點(diǎn)：
　　全球高鎳龍頭，經(jīng)營(yíng)狀況良好。發(fā)展歷程方面，公司整合中韓優(yōu)勢(shì)資源，布局五大生產(chǎn)基地。業(yè)績(jī)方面，公司營(yíng)收21、22年均實(shí)現(xiàn)近200%增長(zhǎng)，22年歸母凈利潤(rùn)突破13億元；受存貨減值影響，22年Q1-Q3公司毛利率降至10%，較2021年下降5pcts。產(chǎn)品方面，公司高鎳三元材料產(chǎn)銷量國(guó)內(nèi)第一，22年1-10月產(chǎn)量達(dá)到7.7萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量的33.4%。管理方面，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，團(tuán)隊(duì)激勵(lì)到位。
　　市場(chǎng)增量明顯，行業(yè)格局向好。17-22年，全球三元正極出貨量CAGR達(dá)49.03%。國(guó)內(nèi)三元正極出貨量CAGR稍小，達(dá)到43.28%。NCM811市占率由18年的2.0%增至22年的42.5%，高鎳化趨勢(shì)明顯。國(guó)內(nèi)三元材料行業(yè)集中度提升，容百科技保持龍頭地位。4680大圓柱電池和麒麟電池放量均將助力高鎳三元出貨量高增。預(yù)測(cè)2024年全球三元正極出貨量將達(dá)到147.3萬(wàn)噸，21-24年CAGR為28.1%；其中NCM811出貨量達(dá)到52.9萬(wàn)噸，21-24年CAGR為61.8%。22-24年全球三元材料產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)加快，平均產(chǎn)能利用率超72%。
　　新一體化探索，打造正極綜合供應(yīng)商。在技術(shù)上，公司高鎳三元材料技術(shù)積累深厚，產(chǎn)品成熟度高，專利布局行業(yè)領(lǐng)先，海外產(chǎn)能快速擴(kuò)張。在控本上，公司已打造出“上游鎳鈷資源-三元前軀體生產(chǎn)-正極材料生產(chǎn)-電池材料回收”全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同體系；強(qiáng)化生產(chǎn)設(shè)備制造能力，降低產(chǎn)線投資成本；加強(qiáng)成本管控能力，降低制造費(fèi)用。在新產(chǎn)品上，推出超高鎳、鈉離子電池等新產(chǎn)品，入局磷酸錳鐵鋰，拓寬產(chǎn)業(yè)鏈橫向新產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)13.79/21.92/30.26億元，對(duì)應(yīng)PE分別為25.7/16.2/11.7倍。公司作為三元材料領(lǐng)軍企業(yè)，高鎳三元正極成熟穩(wěn)定且需求量高增，鈉電正極和磷酸錳鐵鋰等前沿產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，我們首次覆蓋，給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：公司上游原料鋰/鎳/鈷鹽等成本占比較高，其供應(yīng)及價(jià)格若產(chǎn)生較大波動(dòng)，或庫(kù)存管理不善將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大影響；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)逐步擴(kuò)大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司如未能保持產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢(shì)，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響；市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：新能源車是三元正極材料的主要應(yīng)用領(lǐng)域，若新能源汽車滲透率到達(dá)瓶頸，或者磷酸鐵鋰電池滲透率大幅度提升，或者下游重要客戶業(yè)績(jī)發(fā)生重大變化導(dǎo)致供應(yīng)不及預(yù)期，公司市場(chǎng)需求將受到影響；產(chǎn)能擴(kuò)張及利用率不足的風(fēng)險(xiǎn)：近年來(lái)公司快速擴(kuò)張產(chǎn)能規(guī)模，可能存在外部市場(chǎng)環(huán)境變化、項(xiàng)目施工管理不善、項(xiàng)目進(jìn)度拖延、項(xiàng)目建成產(chǎn)能利用率不足等風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。