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本期投資提示：
　　2021年，我國商用車雖然僅占全社會(huì)保有量的11.8%，但卻消耗了53%的汽柴油（1.22億噸），并貢獻(xiàn)了超一半的碳排放。因此，大力推進(jìn)商用車的新能源化，假設(shè)單位里程能耗減半，便將有望大幅節(jié)省社會(huì)能源支出超3000億元。投射到資本市場(chǎng)，這些成本節(jié)省有望滋養(yǎng)出千億利潤(rùn)的新產(chǎn)業(yè)，對(duì)應(yīng)板塊市值將突破2萬億。
　　新能源商用車滲透率22年突破10%關(guān)鍵點(diǎn)位，細(xì)分車型表現(xiàn)亮眼，重卡市場(chǎng)爆發(fā)在即。新能源商用車滲透率2022年突破10%。參考過往智能手機(jī)和新能源乘用車發(fā)展歷程，行業(yè)將轉(zhuǎn)入高速成長(zhǎng)期。具體到車型，輕微卡、客車滲透率提升顯著，其中輕微卡11月份滲透率已達(dá)到10%，整體客車達(dá)到21.9%接近2021年底高位。新能源重卡22年滲透率接近5%，其中一半為換電重卡，銷量同比+272%。
　　政策由補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向使用場(chǎng)景建設(shè)，地方政府政策仍具力度。在國家層面，國補(bǔ)至2023年完全退坡，新能源商用車市場(chǎng)已逐步消化補(bǔ)貼影響。體現(xiàn)在銷量上，新能源商用車于2020年觸底反彈，并于2022年創(chuàng)銷量歷史新高，行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素轉(zhuǎn)變?yōu)槟茉崔D(zhuǎn)型、路權(quán)開放以及換電技術(shù)發(fā)展，政策發(fā)力重點(diǎn)從補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向改善新能源商用車使用環(huán)境。地方政府扶持政策主要面向物流企業(yè)，搭配各地城市路權(quán)開放政策，我們看好新能源輕型載貨車發(fā)展?jié)摿Α４送?，商用車雙積分政策也在緊鑼密鼓地探討中，配合國家層面柴油商用車淘汰規(guī)劃，有望刺激新能源商用車對(duì)傳統(tǒng)能源商用車的替代性需求。
　　當(dāng)下?lián)Q電方案具備經(jīng)濟(jì)效益，未來將有多種補(bǔ)能方式共存。以5年周期測(cè)算，純電輕卡成本節(jié)約在7.2萬元；換電模式結(jié)合車電分離模式下，成本將有顯著下降，換電中卡成本節(jié)約在18.8萬元，換電重卡車型較柴油車型支出下降在43.5萬。此外，換電重卡增重在1-2噸，對(duì)商用車輛運(yùn)載影響可控。換電站方案目前主要采用頂換式、側(cè)換式以及整體雙向換電模式，其中頂換式已率先開展商業(yè)化應(yīng)用。除換電外，4槍快充和架空電纜方案也有望在長(zhǎng)期獲得推廣，以江淮、三一為代表企業(yè)已于2022年內(nèi)推出4槍快充車型，重卡快充時(shí)間縮短至30-45分鐘。
　　新能源商用車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗谛枨蟊l(fā)，上下游已出現(xiàn)具競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)。傳統(tǒng)主機(jī)廠包括吉利遠(yuǎn)程（漢馬科技）、三一重工、宇通重工、福田汽車、一汽解放等。新勢(shì)力以DeepWay為代表，旗下重卡聚焦高級(jí)別自動(dòng)駕駛。公司重卡量產(chǎn)規(guī)劃清晰，量產(chǎn)落地迅速，有望在未來占有一席之地。從零部件看。電池領(lǐng)域看好寧德時(shí)代在未來保持行業(yè)裝機(jī)量第一位置。驅(qū)動(dòng)電機(jī)作為重要的核心零部件，也將進(jìn)入成長(zhǎng)期。行業(yè)內(nèi)特百佳和蘇州綠控占據(jù)第一梯隊(duì)。特百佳以8624套成績(jī)成為2022年重卡動(dòng)力系統(tǒng)銷冠，蘇州綠控緊隨其后。此外，英搏爾、藍(lán)海華騰、精進(jìn)電動(dòng)也推出專供商用車驅(qū)動(dòng)、電源、電機(jī)產(chǎn)品，未來業(yè)績(jī)有望持續(xù)受益。零部件方面，瑞可達(dá)將受益于換電重卡以及換電設(shè)施數(shù)量擴(kuò)張。整車控制器領(lǐng)域，經(jīng)緯恒潤(rùn)已針對(duì)商用車推出5款整車控制器。換電設(shè)備方面，廠商也在把握換電重卡帶來的機(jī)會(huì)，瀚川智能通過定增擴(kuò)張現(xiàn)有產(chǎn)能，已經(jīng)成為行業(yè)的主要玩家，博眾精工，協(xié)鑫能科緊隨其后。
　　投資分析意見：換電重卡將成為新能源商用車賽道上最值得關(guān)注的領(lǐng)域之一，而其中主要的投資價(jià)值將集中于增量部件包括電池、電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、電子電器系統(tǒng)、換電站系統(tǒng)三個(gè)方面。建議關(guān)注包括寧德時(shí)代（電新）、英搏爾、瀚川智能（機(jī)械）、經(jīng)緯恒潤(rùn)、瑞可達(dá)（TMT），以及藍(lán)海華騰（未覆蓋）、精進(jìn)電動(dòng)（未覆蓋）等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政府投資力度不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)性測(cè)算。