>> 東亞前海證券-裕太微(688515)公司首次覆蓋報告：國內(nèi)以太網(wǎng)物理芯片先行者-230210
| 上傳日期： |
2023/2/10 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
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| 評級： |
首次 |
作者： |
彭琦 |
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公司簡介
公司是中國大陸極少數(shù)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)并實現(xiàn)大規(guī)模銷售的以太網(wǎng)物理層芯片供應商。公司專注于有線通信芯片領(lǐng)域的發(fā)展，下游覆蓋了信息通訊、汽車電子、消費電子、監(jiān)控設(shè)備、工業(yè)控制等眾多市場領(lǐng)域，并已成功進入眾多知名客戶供應鏈體系。
核心看點
公司不斷完善產(chǎn)品矩陣，向更高速率產(chǎn)品和上層芯片領(lǐng)域布局。公司目前的產(chǎn)品主要為百兆、千兆以太網(wǎng)物理層芯片，未來公司將推出更高速率的物理層芯片產(chǎn)品，其中2.5G物理層產(chǎn)品已量產(chǎn)流片、車載千兆以太網(wǎng)物理層芯片已工程流片。同時，公司依托以太網(wǎng)PHY技術(shù)向上層芯片領(lǐng)域拓展，目前已發(fā)展出四條產(chǎn)品線：PHY產(chǎn)品線、交換芯片產(chǎn)品線、高速網(wǎng)絡(luò)卡產(chǎn)品線以及網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品線，目前交換芯片和網(wǎng)卡芯片已完成向客戶送樣。
公司發(fā)力車載以太網(wǎng)PHY領(lǐng)域，將受益于車載以太網(wǎng)滲透率的提升。根據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心的預測，2021年-2025年車載以太網(wǎng)PHY芯片出貨量將呈10倍數(shù)量級的增長。公司瞄準境內(nèi)車載以太網(wǎng)芯片的市場空白，率先推出應用于汽車內(nèi)通信的以太網(wǎng)物理層芯片產(chǎn)品“車載百兆以太網(wǎng)物理層芯片”，目前產(chǎn)品已通過AEC-Q100 Grade 1車規(guī)認證，并通過德國C&S實驗室的互聯(lián)互通兼容性測試，陸續(xù)進入德賽西威等國內(nèi)知名汽車配套設(shè)施供應商進行測試并已實現(xiàn)銷售。同時，公司自主研發(fā)的車載千兆以太網(wǎng)物理層芯片已工程流片。在本次募投項目中，公司擬募集2.9億元投入“車載以太網(wǎng)芯片開發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目”，有望憑借其產(chǎn)品優(yōu)異性能，將在汽車業(yè)務上實現(xiàn)高速增長。
投資建議
公司的工規(guī)級和商規(guī)級以太網(wǎng)物理層芯片憑借穩(wěn)定的性能和優(yōu)質(zhì)的服務已實現(xiàn)大規(guī)模銷售。在工規(guī)級產(chǎn)品領(lǐng)域，千兆產(chǎn)品比例的提高一定程度上抵消了原有產(chǎn)品單價下滑帶來的影響，隨未來2.5G等新品的推出，我們預計工規(guī)級芯片毛利率仍能整體維持或呈緩慢上升趨勢；在商規(guī)級領(lǐng)域，隨千兆級產(chǎn)品的大幅提升及規(guī)模擴大，毛利率逐步回升，我們預計商規(guī)級產(chǎn)品隨品種種類的增加和客戶的持續(xù)推廣，收入及單價將呈健康趨勢發(fā)展；在車規(guī)級領(lǐng)域，公司自主研發(fā)的首顆單口車載百兆以太網(wǎng)芯片已陸續(xù)進入國內(nèi)知名汽車配套設(shè)施供應商進行測試并開始銷售，我們預計受益于車載以太網(wǎng)的滲透率提升，將在汽車業(yè)務上實現(xiàn)收入翻倍增長。
我們預計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為4.11/6.97/9.58億元，發(fā)行價92元對應市銷率17.9/10.6/7.7倍。首次覆蓋，暫無評級。
風險提示
研發(fā)進度慢于預期，客戶開發(fā)進展不及預期，技術(shù)人才流失風險。
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