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首次覆蓋寶豐能源，給予“買入”評級
　　寶豐能源是國內煤制烯烴龍頭，公司在建400萬噸/年煤制烯烴有望于23-24年陸續(xù)投產，內蒙基地配套布局全球首套規(guī)模化風光制氫耦合項目，引領行業(yè)“碳中和”發(fā)展。受高煤價及需求不佳影響，22年公司主業(yè)景氣已至底部，伴隨23-24年內需復蘇及公司新產能落地，預計公司業(yè)績有望高增。我們預測公司22-24年EPS為0.91/1.23/1.66元，結合可比公司估值水平（23年Wind一致預期平均11XPE），考慮公司競爭力突出，23-24年歸母凈利增速快于同行平均水平，給予23年估值為15XPE，對應目標價18.45元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　烯烴競爭成本為王，寶豐能源成本優(yōu)勢顯著，內蒙項目成本將進一步下行
　　國內煤制烯烴主要布局在西北煤炭資源豐富地區(qū)，當原油價格超過70美元/桶，煤制路線較石腦油路線有成本競爭力。由于盈利能力優(yōu)越，10-21年國內煤制烯烴產能擴張36倍至1115萬噸/年。截至22年，寶豐能源煤制烯烴產能120萬噸/年，依托技術優(yōu)勢、一體化布局及高效管理，公司聚烯烴單噸成本較同行低25%以上（2016-2021年平均水平），競爭力突出。公司內蒙項目是國內煤制烯烴領先技術與集約投資的大成之作，根據我們的測算，聚烯烴單位生產成本有望下降15%以上，持續(xù)提升成本競爭力。
　　公司率先布局風光制氫耦合煤化工，引領行業(yè)探索碳中和之路
　　氫能發(fā)展?jié)摿Υ?，應用場景寬廣，伴隨技術進步和規(guī)模效應，中期綠氫生產成本有望下降超過60%（2030年VS2020年，國際氫能委員會預測）。中國煤化工行業(yè)碳排放量占全國4.8%（2019年），煤制烯烴碳排放系數高達10.8，耦合綠氫是實現雙碳目標的重要手段。寶豐能源內蒙烯烴一期配套建設40萬噸/年風光一體化制氫，將成為全球首例使用綠氫生產烯烴的規(guī)?；椖?，投產后二氧化碳減排量將達210萬噸/年，中期公司內蒙、寧夏基地綠氫規(guī)劃超百萬噸，引領行業(yè)碳中和發(fā)展。
　　烯烴、焦炭景氣已至低點，產能擴張驅動高成長
　　受高煤價及國內外需求波動影響，公司主要產品聚烯烴、焦炭22年景氣度持續(xù)走低。烯烴方面，煤制烯烴22年盈利能力創(chuàng)11年以來新低，石腦油路線22年1月以后毛利率轉負；焦炭方面，受下游鋼鐵需求不佳影響，22H2之后行業(yè)利潤率轉負。展望23-24年，國內需求有望逐步復蘇，煤炭供需緊張緩解價格有望走弱，公司主業(yè)盈利能力或迎來上行，我們預計公司在建烯烴400萬噸/年產能將在23-24年陸續(xù)投產，量價齊升驅動公司業(yè)績成長。
　　風險提示：原材料價格大幅波動；原油價格大幅波動；新項目達產不及預期；下游需求不及預期；國內煤化工行業(yè)實施碳稅。