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企業(yè)信貸大幅擴(kuò)張，社融實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。1月社融新增規(guī)模超市場(chǎng)預(yù)期，同比縮量規(guī)模與往年春節(jié)相比處于偏低位，環(huán)比則大幅多增，主要貢獻(xiàn)來(lái)自信貸增量，其中企業(yè)部門(mén)信貸規(guī)模的邊際擴(kuò)張尤為明顯。就結(jié)構(gòu)而言，1月社融及信貸數(shù)據(jù)有以下特征：政府及企業(yè)發(fā)債拖累減弱。1月政府債券及企業(yè)債券融資同比規(guī)模的收縮與去年12月相比出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。一方面，財(cái)政靠前發(fā)力，上月因政府發(fā)債節(jié)奏錯(cuò)位造成的政府債券融資同比大幅少增有所緩解；另一方面，理財(cái)贖回風(fēng)波逐漸平息，企業(yè)發(fā)債邊際改善。信貸明顯改善。1月新增人民幣貸款創(chuàng)單月歷史新高，超出市場(chǎng)預(yù)期。主要支撐在于企業(yè)部門(mén)貸款的顯著擴(kuò)張。企業(yè)部門(mén)信貸的大幅增量部分來(lái)自政策的強(qiáng)力支持，此外也反映出企業(yè)預(yù)期的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。新增信貸或受以下兩種融資需求的推動(dòng)：一是基建相關(guān)融資需求增加，二是制造業(yè)企業(yè)信貸擴(kuò)張意愿增強(qiáng)。居民部門(mén)信用擴(kuò)張相對(duì)謹(jǐn)慎。中長(zhǎng)期貸款同比大幅少增，體現(xiàn)房地產(chǎn)需求端未現(xiàn)明顯改善。居民整體消費(fèi)需求還有釋放空間，對(duì)于擴(kuò)表也相對(duì)謹(jǐn)慎，這對(duì)整體新增信貸同比依舊形成拖累。
　　流動(dòng)性擴(kuò)張?zhí)崴佟?月M2同比增速較上月上行0.8個(gè)百分點(diǎn)，為2016年4月以來(lái)的最高值，同樣超出市場(chǎng)預(yù)期。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的恢復(fù)下，M1同比增速也回升3.0個(gè)百分點(diǎn)至6.7%。M1-M2同比顯著反彈，由上月的-8.1%收斂至-5.9%。存款方面，住戶(hù)存款增加6.2萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款減少7155億元，或在一定程度上受今年春節(jié)企業(yè)發(fā)放薪資、獎(jiǎng)金的影響。
　　預(yù)期改善，長(zhǎng)期向好。1月金融數(shù)據(jù)全面超出市場(chǎng)預(yù)期，大幅改善的動(dòng)力主要來(lái)自企業(yè)部門(mén)的擴(kuò)表，企業(yè)信貸的擴(kuò)張受到政策的一定刺激，同時(shí)企業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的敏感性相比居民要更高，所以其借貸增加有一定積極意義，尤其是主要用于投資擴(kuò)產(chǎn)的中長(zhǎng)期貸款的大幅增加，反映了其預(yù)期的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。居民端預(yù)期的修復(fù)則相對(duì)滯后，但值得注意的是，居民部門(mén)信貸增量在本月也出現(xiàn)邊際小幅改善，且隨著企業(yè)的投資擴(kuò)產(chǎn)，居民工資收入也有望上行，繼而帶動(dòng)其信貸需求。綜合而言，1月份全面高出估計(jì)的背后不止是政策驅(qū)動(dòng)，需求的改善也確實(shí)存在，因此對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期判斷，我們可以適當(dāng)樂(lè)觀(guān)些，盡管類(lèi)似本月的社融高增勢(shì)頭可能不具持續(xù)性，但信貸改善的趨勢(shì)確定性較強(qiáng)。具體增量則有賴(lài)于后續(xù)居民消費(fèi)端及購(gòu)房的實(shí)際修復(fù)情況，需進(jìn)一步跟蹤。1月10日主要銀行信貸工作座談會(huì)釋放“總量要夠”“結(jié)構(gòu)要準(zhǔn)”“著力支持?jǐn)U大內(nèi)需”等信號(hào)，因此在需求呈明顯回暖前，我們認(rèn)為央行收緊流動(dòng)性的可能性不大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情不確定性。