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報(bào)告摘要
　　事件：
　　2023年1月26日，美國經(jīng)濟(jì)分析局公布其GDP增長數(shù)據(jù)，四季度環(huán)比折年率為2.9%，較上季度下降0.3%；四季度同比增長1.2%，較上季度下降0.9%；2022年全年同比增長2.1%。
　　數(shù)據(jù)要點(diǎn)：
　　外貿(mào)下滑與固投提升對沖，四季度美國GDP環(huán)比小幅走弱。
　　美國四季度環(huán)比折年率為2.9%，較上季度下降0.3%。其中，出口增速大幅下滑，國內(nèi)私人投資增速明顯提升，考慮到兩者權(quán)重對沖后對整體影響幾乎持平。經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑的其他原因則是進(jìn)口跌幅收窄，其對GDP的影響是反向的。消費(fèi)與政府支出表現(xiàn)整體相對平穩(wěn)，對經(jīng)濟(jì)增速變化解釋不大?？梢?，出口下滑對沖固投提升，進(jìn)口改善拖累四季度GDP環(huán)比增速。
　　考慮基數(shù)后，消費(fèi)與投資下滑拖累四季度美國GDP同比增速。
　　美國四季度同比增長1.2%，較上季度下降0.9%。其中，個(gè)人消費(fèi)同比增速下滑0.6%，考慮到其高權(quán)重，可以成為主要解釋因素。私人固定投資方面，雖然環(huán)比改善明顯，但是去年過高基數(shù)導(dǎo)致同比增速反而下滑。政府支出項(xiàng)環(huán)比不變，去年低基數(shù)使得同比增速改善明顯。
　　外貿(mào)方面，出口雖然下滑明顯，但是去年基數(shù)較低，緩和了同比跌幅；進(jìn)口雖然跌幅收窄，但是去年過高基數(shù)導(dǎo)致同比增速下滑；由于進(jìn)口下滑幅度大于出口，外貿(mào)對經(jīng)濟(jì)的同比貢獻(xiàn)反而是正向的。
　　可見，考慮到基數(shù)效應(yīng)后，消費(fèi)與投資同比走弱，對沖外貿(mào)與政府支出同比提升，四季度美國GDP同比同樣小幅走弱。
　　2022年美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)疫情后的復(fù)蘇態(tài)勢，表現(xiàn)接近疫情前。
　　2022年全年同比增長2.1%，整體增速較發(fā)生疫情的2020-2021年幾何平均增速明顯恢復(fù)。不過該增速較疫情之前的平均水平仍然略微差距。2009年金融海嘯之后的十年間，美國GDP每年平均增速在2.2%。具體年份上，2011、2013與2016年增速分別為1.5%、1.8%與1.7%，低于2022年，其他年份增速均在2.3%以上。
　　美國經(jīng)濟(jì)走出“技術(shù)性衰退”，但是高利率背景下后續(xù)大概率走弱。
　　由于美聯(lián)儲在2022年多次大幅加息，市場上關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入衰退的擔(dān)憂在加劇。尤其是2022年前兩個(gè)季度連續(xù)環(huán)比負(fù)增長，被稱為美國進(jìn)入“技術(shù)性衰退”。但是三、四季度美國經(jīng)濟(jì)在美聯(lián)儲大幅轉(zhuǎn)鷹的背景下仍然轉(zhuǎn)為正增，主要原因有以下。
　　首先，三季度出口穩(wěn)定但是進(jìn)口大幅下滑，外貿(mào)對GDP增長起到較大的正向作用；不過四季度出口也大幅下滑后，外貿(mào)對GDP開始起到負(fù)作用。
　　其次，高利率絲毫沒有改變國內(nèi)私人投資的復(fù)蘇態(tài)勢，對消費(fèi)的負(fù)面影響在四季度才開始出現(xiàn)但程度較弱。
　　第三，美國政府穩(wěn)增長意圖明顯，三、四季度政府支出連續(xù)大幅增長，對美國經(jīng)濟(jì)走出“技術(shù)性衰退”功不可沒。
　　展望未來，高利率背景下，消費(fèi)、外貿(mào)繼續(xù)下滑，投資復(fù)蘇的可持續(xù)值得懷疑，僅靠聯(lián)邦政府穩(wěn)增長發(fā)揮逆周期作用，美國經(jīng)濟(jì)大概率走弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　美聯(lián)儲加息的負(fù)面沖擊；
　　全球衰退的相互影響；
　　海外地緣因素的復(fù)雜性與不確定性。