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報(bào)告摘要
　　美聯(lián)儲(chǔ)如期放緩加息，市場(chǎng)鴿派解讀。北京時(shí)間2月2日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布2月利率會(huì)議決議，將基準(zhǔn)利率提高25bp至4.5%-4.75%區(qū)間，符合市場(chǎng)預(yù)期。這是去年12月加息幅度放緩至50bp之后的再次放緩。市場(chǎng)做出了較為鴿派的解讀，美元指數(shù)大跌1%，黃金、美債紛紛上漲，納指上漲2%。
　　美聯(lián)儲(chǔ)大概率還會(huì)再加息一次。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的表態(tài)有鷹有鴿，但在市場(chǎng)看來，鴿派的論調(diào)更有根據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)意識(shí)到通脹趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)，并且關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)從“加息幅度”轉(zhuǎn)向到“加息終點(diǎn)”，這是較大的轉(zhuǎn)向信號(hào)，意味著現(xiàn)在距離加息的終點(diǎn)已經(jīng)不遠(yuǎn)了。而且鮑威爾指出“美聯(lián)儲(chǔ)未考慮暫停然后重新開始加息?！币簿褪钦f，一旦美聯(lián)儲(chǔ)停止加息，也就代表著加息周期結(jié)束。對(duì)于具體的節(jié)奏，市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)仍存在較大分歧。鮑威爾表示在討論暫停加息前“再加息幾次”，并且指出“根據(jù)我們目前的前景，我們今年不適合降息?！比欢袌?chǎng)根本不信。市場(chǎng)預(yù)期顯示未來只會(huì)有一次25bp的加息，且四季度會(huì)有50bp幅度的降息。歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在政策扭轉(zhuǎn)的關(guān)鍵性時(shí)點(diǎn)，往往市場(chǎng)會(huì)比美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)確度更高。一方面美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)有引導(dǎo)預(yù)期的目的，未必絕對(duì)客觀；另一方面當(dāng)市場(chǎng)形成一致預(yù)期之時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)很難冒著沖擊市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)來反向行動(dòng)。除非未來美國(guó)通脹出現(xiàn)大幅超預(yù)期的回升，否則我們認(rèn)為3月份大概率是最后一次加息。年內(nèi)是否會(huì)降息還存在較大的不確定性。這主要取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。從各種前瞻性指標(biāo)來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在年中左右進(jìn)入衰退的概率較高，因此我們認(rèn)為下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率也較大。當(dāng)然，目前討論降息的必要性并不是很高，停止加息的“拐點(diǎn)”將要出現(xiàn)，這是更明確的利好因素。
　　資產(chǎn)配置建議。首先，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的松動(dòng)直接利好貴金屬。今年隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將終結(jié)，貴金屬面臨的最大壓制力量即將解除，未來在去美元化和去全球化的雙重推動(dòng)之下有望出現(xiàn)持續(xù)性上漲。其次，我們認(rèn)為對(duì)于A/H股也較為利好。2023年以來外資大量流入中國(guó)資本市場(chǎng)，其原因一是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期正在松動(dòng)，流動(dòng)性的恐慌有所緩解，美元回流的壓力下降；二是今年“東升西落”的確定性較強(qiáng)，外資有較多的配置型資金是在做全球性配置。對(duì)于這些資金而言，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的邏輯不被證偽，而其它國(guó)家在衰退周期中，那么“買入中國(guó)”的趨勢(shì)就難以終止。最后，我們認(rèn)為美股仍然存在較大風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性的邊際轉(zhuǎn)向?qū)γ拦墒禽^大的利好，但美股的反彈更多是建立在經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的預(yù)期之上的。貨幣緊縮對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響具有較強(qiáng)的滯后性，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，“軟著陸”的預(yù)期落空，則美股將會(huì)出現(xiàn)較大幅度的“最后一跌”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹超預(yù)期反彈。