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制造業(yè)PMI回升超預(yù)期。1月制造業(yè)指數(shù)重新回到臨界點(diǎn)以上，高于市場(chǎng)預(yù)期。五項(xiàng)分類指數(shù)較上月均有所改善，其中生產(chǎn)、需求及物流配送回升明顯，一方面疫情第一輪高峰已過(guò)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的短期擾動(dòng)減弱，另一方面春節(jié)假期刺激消費(fèi)需求，帶動(dòng)制造業(yè)景氣水平明顯回升。具體而言，1月PMI指數(shù)表現(xiàn)出以下特征：一是產(chǎn)需雙雙改善。生產(chǎn)端，疫情過(guò)峰，對(duì)生產(chǎn)的勞動(dòng)供給約束明顯減弱。需求端，內(nèi)需拉動(dòng)更為顯著，或受消費(fèi)場(chǎng)景打開(kāi)以及春節(jié)的節(jié)日效應(yīng)影響，相關(guān)消費(fèi)需求明顯回暖，拉動(dòng)訂單指數(shù)上行。相比而言，春節(jié)期間勞動(dòng)人員返鄉(xiāng)，造成生產(chǎn)改善力度不及需求。二是企業(yè)預(yù)期明顯轉(zhuǎn)好。一方面，1月生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)位于較高景氣水平。另一方面，本月制造商對(duì)后續(xù)發(fā)展預(yù)期向好，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿有所增強(qiáng)。三是各規(guī)模企業(yè)景氣程度均有回升。整體而言，大型企業(yè)景氣度的邊際改善及絕對(duì)水平均優(yōu)于中小企業(yè)，這有賴于大型企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的優(yōu)勢(shì)，也凸顯政策助力中小企業(yè)的必要性。
　　非制造業(yè)重返擴(kuò)張區(qū)間。1月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)重返擴(kuò)張區(qū)間且反彈超市場(chǎng)預(yù)期，其中需求回暖下服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)的顯著改善為主要貢獻(xiàn)。1月服務(wù)業(yè)活動(dòng)指數(shù)自去年6月以來(lái)首次出現(xiàn)反彈，且反彈幅度較大，一方面本月一輪疫情過(guò)峰且二次高峰并未出現(xiàn)，消費(fèi)場(chǎng)景基本全面打開(kāi)的背景下居民需求得以釋放。另一方面，春節(jié)長(zhǎng)假對(duì)消費(fèi)的拉動(dòng)也是服務(wù)業(yè)大幅回暖的重要因素。1月建筑業(yè)活動(dòng)指數(shù)超55%，房地產(chǎn)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)仍低于臨界點(diǎn)，本月建筑業(yè)的擴(kuò)張主要還是依賴于基建。向后看，1月多個(gè)省市密集發(fā)布重點(diǎn)項(xiàng)目名單，發(fā)布時(shí)間提前，總量規(guī)模有所增加，結(jié)構(gòu)也有一定優(yōu)化，預(yù)計(jì)隨上述項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度的逐步推進(jìn)，一段時(shí)間內(nèi)基建仍將緩和地產(chǎn)的拖累，對(duì)整體建筑業(yè)景氣度形成一定支撐。
　　經(jīng)濟(jì)修復(fù)好于預(yù)期。1月PMI數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，此前疫情造成的人員制約在本月有所緩和，供需所受擾動(dòng)明顯減弱，疊加春節(jié)節(jié)日效應(yīng)的拉動(dòng)，本月經(jīng)濟(jì)景氣水平明顯回升，且經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度比市場(chǎng)預(yù)計(jì)的更快。向后看，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善受到部分有利因素的支撐。一是節(jié)后集中返工，勞動(dòng)力供給有一定保障。本月制造業(yè)及非制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)均有所上行，交通運(yùn)輸部以及百度遷徙指數(shù)也都顯示春節(jié)后返工人流較快提升，這有助于緩和此前市場(chǎng)對(duì)于節(jié)后勞動(dòng)力供給不足問(wèn)題的擔(dān)憂，也有利于節(jié)后復(fù)工進(jìn)程的順利推進(jìn)。二是政策加碼促經(jīng)濟(jì)發(fā)展。1月28日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求“加力擴(kuò)消費(fèi)”、“推動(dòng)企業(yè)節(jié)后快速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)”，多地也密集推出“保生產(chǎn)”、“保復(fù)工”政策。為促進(jìn)消費(fèi)市場(chǎng)加速回暖，中央及地方展開(kāi)多重部署。上述政策利好的加持下，預(yù)計(jì)供需兩端的復(fù)蘇在一段時(shí)間內(nèi)都將延續(xù)。盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度還有待觀察，但綜合1月PMI數(shù)據(jù)及上述支撐因素來(lái)看，短期內(nèi)對(duì)于疫后經(jīng)濟(jì)的修復(fù)不妨樂(lè)觀一些。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.疫情二次反彈。2.地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。