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 2023年2月10日，央行公布2023年1月金融數(shù)據(jù)。本月金融數(shù)據(jù)有口徑調(diào)整，但影響不大（分析見正文），我們點(diǎn)評如下：
　　社融疲弱主要仍是債券融資拖累。1月新增社融5.98萬億，同比少增約0.20萬億，其中企業(yè)債同比少增0.44萬億（22月同比少增0.49萬億），政府債同比少增0.19萬億（22年12月同比少增0.89萬億），兩類債券合計(jì)同比少增0.62萬億（22年12月同比少增1.38萬億），債券融資是本月社融主要拖累項(xiàng)目，但拖累幅度環(huán)比明顯收窄。本月政府債少增可能體現(xiàn)今年財(cái)政前置力度不及去年，企業(yè)債融資少增是22年底理財(cái)和債市波動影響的延續(xù)。整體來看，本月社融增量和結(jié)構(gòu)符合我們上月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評和前期社融前瞻的預(yù)期（細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)見正文）。
　　信貸如期開門紅，結(jié)構(gòu)改善將繼續(xù)。1月新增信貸4.9萬億元，同比多增0.92萬億，其中對公中長期增3.5萬億元，同比多增1.4萬億元；居民中長期增0.22萬億，同比少增0.52萬億。對公信貸量結(jié)構(gòu)延續(xù)強(qiáng)勢，居民信貸同比繼續(xù)拖累，但環(huán)比有所改善。本月信貸增量創(chuàng)歷史新高，同時(shí)本月銀行表內(nèi)票據(jù)融資縮0.41萬億，單月萎縮量創(chuàng)歷史第二高（第一高為2017年1月），銀行不再通過貼票沖信貸，信貸結(jié)構(gòu)明顯改善。我們預(yù)計(jì)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和需求延續(xù)，結(jié)構(gòu)改善將繼續(xù)，新增貸款利率有望企穩(wěn)回升。
　　M2和M1增速均明顯回升。本月社融增速回落與M2增速沖高并存，這一現(xiàn)象與22年11月類似，深層原因可能都來自銀行理財(cái)波動帶動的銀行體系資負(fù)結(jié)構(gòu)存量調(diào)整，22年11月是銀行少發(fā)了債多買了債，預(yù)計(jì)本月主要原因是銀行增加了對非銀體系回購融出，這與非銀存款明顯多增相印證。M1增速回升3個(gè)百分點(diǎn)至6.7%，背后可能有一定節(jié)假日影響，但更重要的原因可能是居民消費(fèi)復(fù)蘇，形成居民儲蓄向企業(yè)活期的回流，實(shí)體流動性循環(huán)有改善跡象，符合我們前期預(yù)期。
　　流動性展望：銀行間流動性方面，目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，信貸投放延續(xù)較好態(tài)勢，貨幣政策優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)自然恢復(fù)的彈性，預(yù)計(jì)短期不太會有降息降準(zhǔn)類顯性政策操作出現(xiàn)，銀行間流動性維持中性判斷。廣義流動性方面，社融增速見底，由于基數(shù)原因反彈幅度可能有限，但社融信貸結(jié)構(gòu)將逐步改善，并隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，居民存款有望逐步向消費(fèi)和投資遷徙，廣義流動性不悲觀。
　　投資建議：經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇進(jìn)程中，實(shí)體流動性循環(huán)將逐步改善，銀行板塊超額收益繼續(xù)，建議繼續(xù)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）穩(wěn)地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期；（3）資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期；（4）國際經(jīng)濟(jì)及金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。