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投資要點(diǎn)：1月社融規(guī)模新增5.98萬億，較WIND一致預(yù)期多約3000億；1月人民幣貸款新增4.9萬億，超過WIND一致預(yù)期8000多億。我們維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評級。
　　貸款投放量超預(yù)期。盡管23年與22年春節(jié)錯(cuò)位，22年企業(yè)債券與政府債券增量偏高，23年1月新增社融僅比22年同期少增2000億左右，原因在于貸款投放量超預(yù)期，創(chuàng)歷史新高。
　　貸款結(jié)構(gòu)特點(diǎn)與22年8月后新增貸款的結(jié)構(gòu)相近，仍以企業(yè)貸款為主。企業(yè)中長期貸款繼續(xù)拉動(dòng)貸款總量增長。我們認(rèn)為這一現(xiàn)象與22年6月底國務(wù)院常務(wù)會議決定運(yùn)用政策性開發(fā)性金融工具支持基建等項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)。23年1月企業(yè)中長期貸款占企業(yè)貸款的比例較22年四季度已有明顯下降，票據(jù)融資負(fù)增長且票據(jù)利率上揚(yáng)，制造業(yè)與非制造業(yè)PMI回歸榮枯線以上，或可期待之后信貸結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化。
　　企業(yè)債券融資額回正，專項(xiàng)債申報(bào)前置。1月新增債券融資1486億，雖不及22年同期，不過環(huán)比增長的幅度（6373億元）大于22年同期，我們認(rèn)為債券市場以較快速度修復(fù)。22年12月政府債券發(fā)行節(jié)奏未見明顯前置，但第二批專項(xiàng)債申報(bào)已經(jīng)開啟，1月部分地區(qū)召開了第二批專項(xiàng)債申報(bào)相關(guān)會議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化