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1月信貸量創(chuàng)新高，結(jié)構(gòu)改善，展望2月金融數(shù)據(jù)有望繼續(xù)量質(zhì)雙優(yōu)。金融數(shù)據(jù)超預(yù)期有望催化銀行行情，重點(diǎn)推薦：平安/興業(yè)/寧波/招行+南京/江蘇。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　1月社融新增5.98萬(wàn)億，同比少增1959億；余額增速9.4%，環(huán)比-0.2pc。
　　1月人民幣信貸新增4.9萬(wàn)億，同比多增9227億；余額增速11.3%，環(huán)比+0.2pc。
　　量創(chuàng)新高
　?、?月信貸新增4.9萬(wàn)億，同比多增9227億，符合我們預(yù)測(cè)和市場(chǎng)預(yù)期。1月信貸增量創(chuàng)歷史新高，主要支撐項(xiàng)是對(duì)公貸款。
　?、?月社融新增5.98萬(wàn)億，同比少增1959億，主要拖累項(xiàng)是未貼票和債券融資。此外，本次金融統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整，但對(duì)總量影響較小。央行公告，自2023年1月起，將消費(fèi)金融公司、理財(cái)公司和金融資產(chǎn)投資公司三類公司納入金融統(tǒng)計(jì)范圍，由此，對(duì)社融中的“實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款”和“貸款核銷”數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。2023年1月末，上述三類機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額8410億元，當(dāng)月增加57億元；貸款核銷余額1706億元，當(dāng)月增加30億元，1月兩者合計(jì)新增額占1月社融增量的0.1%，占比較低，對(duì)社融影響較小。
　　結(jié)構(gòu)改善
　　①對(duì)公貸款增長(zhǎng)亮眼，1月對(duì)公貸款同比多增1.9萬(wàn)億，判斷主要由基建和制造業(yè)帶動(dòng)。2022年儲(chǔ)備的項(xiàng)目在2023年1月釋放，以及2022年下半年政策性開(kāi)發(fā)性金融工具落地，基建貸款需求顯著增加。
　?、诹闶弁斗湃匀惠^弱，居民短貸和中長(zhǎng)貸均同比少增，部分受春節(jié)提前影響，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)和零售需求復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。
　?、燮睋?jù)融資同比大幅少增，一方面是1月信貸增量大，票據(jù)融資規(guī)模壓縮，另一方面受票據(jù)新規(guī)影響，票據(jù)最長(zhǎng)期限由1年縮短至6個(gè)月，票據(jù)到期量判斷較大。
　　未來(lái)展望
　　考慮到2月剛剛開(kāi)工、去年春節(jié)低基數(shù)，2月金融數(shù)據(jù)有望繼續(xù)量質(zhì)雙優(yōu)，持續(xù)性強(qiáng)。根據(jù)我們此前報(bào)告（《2023年有“開(kāi)門紅”嗎？——信貸社融總量與節(jié)奏前瞻》）討論，我們判斷開(kāi)門紅剛性強(qiáng)，主要基于：
　?。?）對(duì)公投放穩(wěn)總量，是信貸多增的主要驅(qū)動(dòng)力。①利率下行背景下，銀行傾向于靠前投放，以量補(bǔ)價(jià)；②2月企業(yè)全面開(kāi)工以及疫情快速過(guò)峰，實(shí)體需求邊際改善。（2）零售信貸投放變化趨勢(shì)值得重點(diǎn)關(guān)注，其中居民消費(fèi)和經(jīng)營(yíng)性貸款有望率先修復(fù)，按揭貸款需持續(xù)觀察地產(chǎn)刺激政策與銷售改善情況。
　　金融數(shù)據(jù)超預(yù)期有望催化銀行行情，重點(diǎn)推薦：平安銀行/興業(yè)銀行/寧波銀行/招商銀行+南京銀行/江蘇銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅暴露。