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2023年1月信貸投放創(chuàng)歷史新高，體現(xiàn)了政策成效逐步落地和信貸需求的同步改善，金融先行驅(qū)動宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)。春節(jié)提前背景下，我們預(yù)計(jì)2-3月信貸仍將樂觀，預(yù)計(jì)今年1季度新增信貸規(guī)模中樞9萬億元，占全年額度40%以上。
　　▍事項(xiàng)：中國人民銀行公布，2023年1月新增社融5.98萬億元（同比少增1,959億），余額同比增速9.4%，新增人民幣貸款4.9萬億元（同比多增9,227億元），M2同比增速較上月上升0.8pct至12.6%。
　　▍社融：信貸增量創(chuàng)歷史新高，債券融資仍為主要拖累。1）實(shí)體貸款投放積極，1月對實(shí)體經(jīng)濟(jì)投放的人民幣貸款新增4.93萬億元，同比多增7,308億元，開門紅時(shí)點(diǎn)下，需求回暖、政策面積極、信用債替換等共同推動信貸創(chuàng)單月增量歷史新高。2）債券融資仍為主要拖累，當(dāng)月企業(yè)債券和政府債券凈增量1,486/4,140億元，分別同比少增4,352/1,886億元，政府債受制于月初疫情高峰及春節(jié)因素發(fā)行節(jié)奏偏緩，而信用債融資市場仍處修復(fù)進(jìn)程且上年為高基數(shù)有所拖累。3）未貼銀承同比少增，當(dāng)月未貼銀承新增2,963億元，同比少增1,770億元，我們推測主要因?yàn)槠睋?jù)新規(guī)下，開票審核趨嚴(yán)，且期限不得超過6個(gè)月，企業(yè)開票意愿下降。
　　▍信貸：企業(yè)貸款總量與結(jié)構(gòu)同步向好，居民貸款仍待修復(fù)。央行口徑下，2023年1月人民幣貸款投放新增4.9萬億元，同比多增超9,000億元，大幅高于Wind一致預(yù)期的4.08萬億元。拆分來看，1）對公端：貸款規(guī)模和結(jié)構(gòu)同步向好，1月對公貸款增加4.68萬億元，其中中長期/短期貸款分別新增3.5/1.5萬億元，對公貸款總量、中長貸和短貸單月增量均創(chuàng)歷史新高，中長貸高增體現(xiàn)政策成效逐步落地，短貸樂觀體現(xiàn)小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營逐步活躍。2）零售端：高基數(shù)下仍待修復(fù)，1月零售貸款增加2,572億元，同比仍少增近6,000億元，顯示地產(chǎn)銷售仍在修復(fù)中。
　　▍存款：一般性存款高增，非銀存款亦高增。1）一般性存款積極高增，2023年1月一般性存款增長5.48萬億元，同比大幅多增1.47萬億元，分結(jié)構(gòu)來看，因春節(jié)前企業(yè)集中發(fā)放薪酬等因素影響，居民存款高增6.2萬億元，同比多增7,900億元，理財(cái)延續(xù)回流亦有貢獻(xiàn)；而企業(yè)存款下降0.7萬億元，同比少減6,845億元，主要受益于當(dāng)月信貸積極投放帶來的存款派生。2）非銀存款亦高增，1月非銀存款增長1萬億元，同比多增1.2萬億元，一方面反映年初流動性較為寬松；另一方面亦體現(xiàn)部分理財(cái)資金向同業(yè)存單等品種遷徙。
　　▍展望：預(yù)計(jì)1季度新增信貸中樞9萬億元，社融增速有望修復(fù)。1）信貸：春節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，實(shí)體融資需求持續(xù)改善，疊加政策面延續(xù)積極，我們預(yù)計(jì)后續(xù)月份信貸投放保持較理想水平。2）債券：一季度以來，政府債券發(fā)行計(jì)劃較為積極，但2023年1月受制于前期疫情過峰及春節(jié)因素發(fā)行相對偏緩，后續(xù)月份或?qū)⒀a(bǔ)齊，此外信用債融資市場亦處于修復(fù)進(jìn)程。綜合以上因素，我們預(yù)計(jì)后續(xù)月份存量社融增速中樞或?qū)⒉饺胄迯?fù)階段。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
　　▍投資觀點(diǎn)：2023年1月信貸投放創(chuàng)歷史新高，體現(xiàn)了政策成效逐步落地和信貸需求的同步改善，金融先行驅(qū)動宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)。板塊投資而言，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋從預(yù)期階段到驗(yàn)證階段，地產(chǎn)修復(fù)進(jìn)行時(shí)，融資數(shù)據(jù)改善中，我們預(yù)計(jì)銀行板塊將延續(xù)修復(fù)趨勢，修復(fù)空間是自變量，修復(fù)時(shí)間是因變量。個(gè)股組合暫未到切換期，我們預(yù)計(jì)強(qiáng)勢品種仍將延續(xù)（招商銀行、平安銀行），可從容布局高性價(jià)比品種（江蘇銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行、成都銀行、杭州銀行等）。