>> 東北證券-天宜上佳(688033)技術(shù)創(chuàng)新+多元降本，第二曲線漸行漸近-230115
| 上傳日期： |
2023/1/15 |
大小： |
1929KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉軍 |
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公司是國內(nèi)高鐵動車組用粉末冶金閘片龍頭，依靠自主研發(fā)始終保持行業(yè)領(lǐng)先地位，此外公司開拓了碳碳、碳陶等碳基復(fù)合材料業(yè)務(wù)，并切入軍工領(lǐng)域，實現(xiàn)跨越式業(yè)務(wù)協(xié)同，通過技術(shù)創(chuàng)新+多方式降本打開第二增長曲線。本篇報告聚焦光伏領(lǐng)域碳碳熱場行業(yè)，闡述了市場增長空間、行業(yè)競爭格局以及公司有望在熱場領(lǐng)域保持高盈利的原因。
碳碳熱場需求旺盛，成本控制是第一要義。熱場屬于光伏設(shè)備行業(yè)，下游為硅片行業(yè)。隨著我國及全球光伏新增裝機量攀升，硅片廠商加速擴產(chǎn)，預(yù)計2022年我國新增裝機容量將超85GW，硅片產(chǎn)能預(yù)計達(dá)到681.4GW，為熱場部件需求增長提供較大空間。此外，碳碳熱場屬于技術(shù)密集型行業(yè)，客戶認(rèn)證壁壘較高，在碳碳熱場頭部廠商不斷擴產(chǎn)的格局下，需要保持成本與價格同步下行來獲取市占率，并保持較好利潤水平，天宜上佳擁有五大成本控制優(yōu)勢。
海外對標(biāo)：西格里主營等靜壓石墨，增長空間受限。作為全球領(lǐng)先的碳素石墨材料以及相關(guān)產(chǎn)品的制造商，西格里在熱場部件領(lǐng)域主營等靜壓石墨熱場產(chǎn)品，該業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入比例超過50%。但隨著高性能熱場材料向大尺寸、高純度發(fā)展，等靜壓石墨熱場已經(jīng)不能適應(yīng)熱場系統(tǒng)向安全、高效、大型化發(fā)展的趨勢，將逐步被先進碳基復(fù)合材料替代。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢，碳陶材料性能穩(wěn)定，樹脂級碳纖維復(fù)合材料配方升級，切入軍工領(lǐng)域顯現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。公司在軌道交通行業(yè)主要產(chǎn)品是高鐵動車組用粉末冶金閘片及機車、城軌車輛閘片、閘瓦系列產(chǎn)品，公司是持有CRCC核發(fā)的動車組閘片認(rèn)證證書覆蓋車型最多的國產(chǎn)廠商，先發(fā)優(yōu)勢明顯。碳陶剎車材料是輕量化、高制動效能的重要方向，目前國內(nèi)有少數(shù)廠商具有規(guī)?；苽涔に嚕煲松霞岩呀?jīng)啟動相關(guān)產(chǎn)業(yè)化項目建設(shè)。公司正在積極開拓樹脂基碳纖維復(fù)合材料業(yè)務(wù)，并收購瑞和科技，切入軍工領(lǐng)域布局航空大型結(jié)構(gòu)件精密制造業(yè)務(wù)，協(xié)同效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。
投資建議：考慮公司碳碳熱場產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤為2.48億、4.59億、6.20億。對應(yīng)PE為51倍、27倍、20倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，客戶驗證不及預(yù)期。
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