>> 德邦證券-策略周報(bào)：戰(zhàn)破年線，如何演繹-230212
| 上傳日期： |
2023/2/12 |
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| 2145KB |
| 格式： |
pdf 共21頁(yè) |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳開達(dá),林晨,肖峰 |
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導(dǎo)讀：我們《1月，否極、泰來》中提示，隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊消退，結(jié)合普林格高頻指標(biāo)看復(fù)蘇漸近。1月同步指標(biāo)回升驗(yàn)證復(fù)蘇，社融超市場(chǎng)預(yù)期，但仍有隱憂。社融脈沖新低，超額流動(dòng)性新高，強(qiáng)化風(fēng)格大切小。尋底反攻破年線，參照歷史，年線前后往往切換，堅(jiān)守小盤、成長(zhǎng)。俄對(duì)烏發(fā)動(dòng)新攻勢(shì)，美國(guó)實(shí)際失業(yè)情況或更嚴(yán)峻。普林格周期復(fù)蘇階段，權(quán)益、中游制造占優(yōu)，繼續(xù)看好科技成長(zhǎng)。
市場(chǎng)思考：尋底反攻破年線，后續(xù)空間、風(fēng)格、行業(yè)對(duì)比參考。我們通過股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP來衡量股債性價(jià)比，2022年年底以來，隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊消退，ERP從極端高位回落，相似的時(shí)間段包括：2008年末、2012年末以及2018年末。本輪尋底反攻，萬得全A于1月16日站回年線，我們復(fù)盤對(duì)比了前三次市場(chǎng)尋底反攻站回年線前后半年的表現(xiàn)：1）2009年站上年線前后市場(chǎng)大幅波動(dòng)，且經(jīng)歷時(shí)間較長(zhǎng)，前后推至最低、最高點(diǎn)均超4個(gè)月。而2012、2019年對(duì)比，前者由前推最低點(diǎn)至站上年線所用時(shí)間較短、站上后至最高點(diǎn)所用時(shí)間較長(zhǎng)，后者則正好相反。兩者前后時(shí)間區(qū)間累計(jì)分別為5.8、6.3個(gè)月，較為接近，而空間具有一定對(duì)稱性。本輪來看，前推最低點(diǎn)至站上年線漲幅為11%、所用時(shí)間約2.8個(gè)月，空間來看較為接近2012年；2）年線前后很難出現(xiàn)單一風(fēng)格顯著領(lǐng)先。2009年先小盤、成長(zhǎng)顯著領(lǐng)先后普漲（除穩(wěn)定），2012年先大盤、金融風(fēng)格領(lǐng)先，但站回后切換為小盤成長(zhǎng)；2019年大盤、金融領(lǐng)先，站回年線后大盤依然強(qiáng)勢(shì)，但金融切消費(fèi)；目前則是由中盤、金融切換至小盤、成長(zhǎng)；3）領(lǐng)先板塊、行業(yè)也有切換，本輪有金融房建、下游消費(fèi)最強(qiáng)切換為中游制造的趨勢(shì)。
國(guó)內(nèi)：社融超市場(chǎng)預(yù)期，但仍有隱憂。1）社融超市場(chǎng)預(yù)期，社融脈沖持續(xù)下探至2020年以來新低，企業(yè)、居民信貸分化加劇，居民信心處于低位，M2同比創(chuàng)2016年5月以來新高，社融同比新低，超額流動(dòng)性加劇。在《1月社融的喜與憂》中，我們指出，復(fù)蘇并非一蹴而就，滬深300搶跑明顯，超額流動(dòng)性新高，強(qiáng)化風(fēng)格大切小。2）CPI回升、PPI回落，PPI-CPI剪刀差負(fù)值走闊。CPI食品項(xiàng)同比由4.8%上升至6.2%，核心CPI同比回升至1%；PPI生活資料繼續(xù)回落，生產(chǎn)資料走平。
海外：俄對(duì)烏發(fā)動(dòng)新攻勢(shì)，美國(guó)實(shí)際失業(yè)情況或更嚴(yán)峻。1）澤連斯基訪歐尋武器支持。意大利總理確認(rèn)將與法國(guó)向?yàn)蹩颂m提供防空反導(dǎo)系統(tǒng)。俄導(dǎo)彈擊中烏多地電力設(shè)施，并在東部戰(zhàn)區(qū)取得進(jìn)展。2）鮑威爾表示通脹下降過程已開始，還在早期，限制性利率必須保持些時(shí)間，上周（1.30-2.4）美國(guó)初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)增幅超過預(yù)期，美國(guó)實(shí)際失業(yè)情況或更嚴(yán)峻。
市場(chǎng)：北向、杠桿資金節(jié)后第二周凈流入力度均大幅收窄，計(jì)算機(jī)形成較強(qiáng)共識(shí)。北向本周凈流向力度+29億元，連續(xù)13周維持凈流入累計(jì)超2400億，單周凈流入力度環(huán)比收窄超300億；杠桿資金大幅買入僅維持一周，本周情緒同樣回落較快，融資買入額占全A成交額比例由前值7.97%回落至7.62%，本周凈流向+101億元。行業(yè)方向上，北向顯著凈流出電力設(shè)備；杠桿資金則對(duì)計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備顯著偏好。以兩大資金主體合力結(jié)果來看，兩者對(duì)計(jì)算機(jī)具備較強(qiáng)共識(shí)，電力設(shè)備行業(yè)則由共識(shí)轉(zhuǎn)向分歧。
行業(yè)配置建議：春暖花開，普林格周期復(fù)蘇階段，權(quán)益、中游制造占優(yōu)，繼續(xù)看好科技成長(zhǎng)。a .自主可控：軍工、半導(dǎo)體、光伏、信創(chuàng)；b.制造強(qiáng)國(guó)：工業(yè)母機(jī)、工業(yè)機(jī)器人、新能源車；c.金融地產(chǎn)：券商、地產(chǎn)。詳見《繼續(xù)看好科技成長(zhǎng)》、《戰(zhàn)略安全與底線思維》、《俄烏沖突的短長(zhǎng)行業(yè)線索》、《中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)進(jìn)出口拆解》。
風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏沖突超預(yù)期，通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動(dòng)性收緊超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。
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