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報(bào)告摘要：
　　今年兩會(huì)，預(yù)計(jì)在3月5日至3月10-11日召開。從近幾年兩會(huì)的時(shí)間表來看，除非當(dāng)年遇到了特殊情況（比如2020年疫情），否則兩會(huì)的開幕日都是3月5日。2019年之前，兩會(huì)的會(huì)期通常在兩周左右，不過近幾年逐漸有“縮短開會(huì)時(shí)間”的趨勢，大約一周左右就會(huì)結(jié)束。預(yù)計(jì)今年兩會(huì)同樣會(huì)在3月5日召開，預(yù)計(jì)3月10-11日結(jié)束。
　　歷史上，兩會(huì)前后的債券市場的走勢并無共性。（1）從長端收益率來看，其實(shí)并沒有明顯的規(guī)律。多數(shù)年份，兩會(huì)前后長債利率的走勢并未出現(xiàn)顯著的變化，不過2020年相對(duì)特殊，以兩會(huì)開幕日為拐點(diǎn)，國債收益率呈現(xiàn)較為明顯的V字反轉(zhuǎn)。（2）從短端收益率來看，同樣缺乏規(guī)律性。多數(shù)年份里，兩會(huì)前后的短端收益率依然維持了原有的走勢，僅2020年短端利率在兩會(huì)之后出現(xiàn)超季節(jié)性的持續(xù)上行。因此單純以兩會(huì)為時(shí)間節(jié)點(diǎn)的話，似乎很難根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)、對(duì)兩會(huì)前后的債券市場的走勢下定論。
　　2020年為何特殊？究其原因，宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)變與政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變都是必不可少的，基本面環(huán)境的轉(zhuǎn)變是核心，兩會(huì)釋放的政策態(tài)度則是“臨門一腳”。事實(shí)上，2020年國內(nèi)宏觀環(huán)境出現(xiàn)了明顯的轉(zhuǎn)變。首先是國內(nèi)疫情逐漸得到控制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入重啟加速階段；其次是社融數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)亮眼、出口增速高于預(yù)期，基本面的改善得到數(shù)據(jù)層面的印證，由此動(dòng)搖債市根基。此外，政策態(tài)度也出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，5月22日兩會(huì)期間，總理點(diǎn)名“空轉(zhuǎn)套利”，引發(fā)市場對(duì)貨幣政策退出寬松的擔(dān)憂；隨后央行開始地量逆回購、同時(shí)縮量續(xù)作MLF，進(jìn)一步印證了市場的猜想、并使資金面進(jìn)一步收緊。由此可見，2020年兩會(huì)前后債券市場走勢的“變盤”并不僅僅是兩會(huì)所致，更多是因?yàn)槔找蛩氐囊煌霈F(xiàn)。
　　今年會(huì)怎么樣？仍取決于基本面和政策面的變化。目前國內(nèi)正處于修復(fù)的通道中，經(jīng)濟(jì)的真實(shí)修復(fù)狀況仍需更多數(shù)據(jù)層面的印證。在這種宏觀環(huán)境“半盲盒”的狀態(tài)下，政策態(tài)度是兩會(huì)期間最值得關(guān)注的問題。隨著疫后經(jīng)濟(jì)自發(fā)的回暖、結(jié)合近期公布的1月天量信貸數(shù)據(jù)，政策力度最終會(huì)有多強(qiáng)？是否存在政策不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)？市場仍有分歧。靜待兩會(huì)定調(diào)。
　　但整體上，像2020年“宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)變”與“政策態(tài)度的轉(zhuǎn)變”共同出現(xiàn)的情況較難發(fā)生，市場“變盤”的可能性較小。當(dāng)前債券市場的趨勢暫不明晰，預(yù)計(jì)隨著兩會(huì)臨近，利率的波動(dòng)可能不增反降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期、財(cái)政政策超預(yù)期。