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1.市場(chǎng)趨勢(shì)跟蹤
　　從絕對(duì)價(jià)格看，轉(zhuǎn)債市價(jià)中性偏高。3種風(fēng)格的轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)分別為148.66元、126.55元和114.97元，全市場(chǎng)價(jià)格中位數(shù)為124.12元。伴隨1月的修復(fù)行情，目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的絕對(duì)價(jià)格回復(fù)到2021年來(lái)的中性偏高、2020年以來(lái)的中高點(diǎn)位。
　　從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率看，股性轉(zhuǎn)債估值明顯升高。最近1個(gè)月內(nèi)，債性轉(zhuǎn)債溢價(jià)率中位數(shù)下行2.52%，而股性轉(zhuǎn)債溢價(jià)率中位數(shù)上漲5.22%，導(dǎo)致1月股性轉(zhuǎn)債的已實(shí)現(xiàn)BETA明顯大于1，而目前其估值已高于歷史80分位。
　　從衍生品定價(jià)角度看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)定價(jià)偏離走闊，且結(jié)構(gòu)上有所分化。目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的定價(jià)偏離度中位數(shù)為-10.76元、余額加權(quán)值為-6.42元，市場(chǎng)整體期權(quán)價(jià)格偏貴。且從結(jié)構(gòu)上看，股性和平衡類(lèi)轉(zhuǎn)債的定價(jià)誤差較債性轉(zhuǎn)債高出3-4元，需警惕調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
　　從分析師情緒看，轉(zhuǎn)債正股的盈利預(yù)期邊際持續(xù)企穩(wěn)。目前全市場(chǎng)轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的分析師一致預(yù)測(cè)營(yíng)收同比為16.7%、凈利潤(rùn)同比為17.8%，未來(lái)2年復(fù)合增速分別為19.9%、27%。最近兩月的正股盈利預(yù)期下行幅度企穩(wěn)翻正，而次一財(cái)年的預(yù)期增速值也相對(duì)較高，股票市場(chǎng)情緒升溫，有助于打開(kāi)轉(zhuǎn)債估值空間。
　　短久期券隱含的正股收益預(yù)期微降。以短久期轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率信息，構(gòu)造正股市場(chǎng)隱含預(yù)期指數(shù)。指數(shù)讀數(shù)自去年年底跳升后，復(fù)又從51.8緩慢下降至45.01，目前處于歷史5年期窗口的50分位左右，正股收益預(yù)期強(qiáng)度適中。
　　2.策略組合表現(xiàn)
　　轉(zhuǎn)債CRR定價(jià)組合：1月收益率為4.26%，相對(duì)同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的超額收益為0.02%。自2017年起的長(zhǎng)期年化收益率為29.81%、最大回撤為14.67%、收益回撤比為2.03，月度勝率為63.93%。
　　轉(zhuǎn)債低估值動(dòng)量組合：1月收益率為2.67%，相對(duì)同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)的超額收益為-1.57%。組合自2017年起的長(zhǎng)期年化收益率為25.07%、最大回撤為17.02%、收益回撤比為1.47，月度勝率為62.3%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告基于對(duì)歷史數(shù)據(jù)的分析，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境變化時(shí)，存在失效風(fēng)險(xiǎn)。