>> 華創(chuàng)證券-螢石網(wǎng)絡(luò)(688475)深度研究報告：智能家居?xùn)|風(fēng)起，視覺龍頭展宏圖-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大小： |
4725KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
秦一超,田思琦 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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智能家居行業(yè)浪潮迭起，螢石在高強(qiáng)度競爭中得以在智能視覺產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先，足以見其差異化的競爭實(shí)力，這也是本文的核心探究之處。
依托?？低暠尘百Y源稟賦，公司軟硬件實(shí)力兼具、視覺技術(shù)突出。螢石網(wǎng)絡(luò)前身是于2013年成立的?？低暬ヂ?lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中心，當(dāng)前已成長為行業(yè)領(lǐng)先的智能家居設(shè)備及云平臺服務(wù)提供商。公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入CAGR達(dá)到33.6%，保持高速增長。有別于其他智能家居品牌，公司不以單一的智能產(chǎn)品銷售為核心，而是行業(yè)內(nèi)少有的兼具軟件平臺服務(wù)能力和硬件設(shè)備研發(fā)能力的企業(yè)，形成差異化的核心競爭力。
智能家居+物聯(lián)網(wǎng)步入高增期，螢石掌握核心競爭要素。我國智能家居行業(yè)正處于高速發(fā)展期，對標(biāo)發(fā)達(dá)國家滲透率仍有翻倍以上的提升空間，未來行業(yè)規(guī)?？聪蛉f億市場。行業(yè)高成長性吸引眾多競爭者，其中不乏互聯(lián)網(wǎng)大廠及其產(chǎn)業(yè)鏈的積極布局、以及家電巨頭的轉(zhuǎn)型探索，各具競爭優(yōu)劣勢?？聪蛭磥?，智能家居邁向主動服務(wù)式的自主智能階段，視覺識別和算法分析能力成為關(guān)鍵競爭要素，而這也是螢石的核心優(yōu)勢所在。輸入端，螢石的核心拳頭產(chǎn)品集中在能發(fā)揮視覺差異化優(yōu)勢的類型（如智能攝像頭、智能門鎖），產(chǎn)品線的拓展方向也以視頻和視覺技術(shù)路線進(jìn)行延展（如服務(wù)機(jī)器人），這受益于母公司?？殿I(lǐng)先全球的視覺物聯(lián)技術(shù)基礎(chǔ)，螢石在智能家居的視覺輸入端占據(jù)高起點(diǎn)；輸出端，螢石以云平臺服務(wù)為護(hù)城河，支撐大數(shù)據(jù)收集、識別、分析計算、響應(yīng)反饋，創(chuàng)收的同時助力智能產(chǎn)品功能升級。因此，螢石以視覺為支點(diǎn)，軟硬件實(shí)力兼具，保障公司長期發(fā)展。
公司成長動力多元：產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先為內(nèi)核、渠道端先發(fā)優(yōu)勢與成長增量共存、自主生產(chǎn)比例提升優(yōu)化成本。我們從產(chǎn)品端、技術(shù)端、渠道端以及生產(chǎn)端對螢石網(wǎng)絡(luò)的競爭優(yōu)勢展開分析：1）產(chǎn)品端，公司智能設(shè)備矩陣豐富，核心產(chǎn)品攝像頭國內(nèi)出貨量份額27%位居第一；云平臺方面螢石是?？低曄聦傥ㄒ坏墓性破脚_，得天獨(dú)厚地具備為?？涤布O(shè)備提供云服務(wù)的優(yōu)勢，付費(fèi)用戶數(shù)量逐年高增。2）技術(shù)端，?？导夹g(shù)背景作為支撐，公司視覺交互能力全球領(lǐng)先，多種關(guān)鍵AI算法的識別率均接近或高于90%，部分識別技術(shù)為行業(yè)獨(dú)創(chuàng)。3）渠道端，公司早期依托海康的國內(nèi)外現(xiàn)有經(jīng)銷商資源迅速拓寬銷售，在線下渠道網(wǎng)絡(luò)已有先發(fā)優(yōu)勢，同時線上、海外市場作為潛力方向帶動增長；海康系客戶支撐穩(wěn)定需求，疊加獨(dú)立客戶占比提升拓展業(yè)務(wù)新增量。4）生產(chǎn)端，公司積極建立生產(chǎn)獨(dú)立性，自主生產(chǎn)比例已由2020年的62.2%提升至22H1的84.8%，推動公司成本優(yōu)化。
投資建議：伴隨后續(xù)產(chǎn)品技術(shù)及物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)優(yōu)化，智能家居賽道具備高成長性。螢石是行業(yè)內(nèi)少有的兼具軟件平臺服務(wù)能力和硬件設(shè)備研發(fā)能力的企業(yè)，產(chǎn)品技術(shù)具有動態(tài)領(lǐng)先優(yōu)勢，公司表現(xiàn)有望優(yōu)于行業(yè)增速。我們預(yù)測公司22-24歸母凈利潤分別為3.3/4.9/6.3億元，增速為-25.9%/45.4%/29.7%，對應(yīng)PE為63/44/34倍。公司正處于高研發(fā)及高資本投入期，采用PS法參考估值，公司當(dāng)前PS為5.1X，參考可比公司均值為6.4X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：市場競爭大幅加劇，終端需求不及預(yù)期，關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較大風(fēng)險。
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