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近期部分海外服裝品牌披露自然年22Q4區(qū)間財報，其中運動品牌銷售表現(xiàn)優(yōu)于休閑品牌。海外龍頭庫存趨于良性。
　　 22Q4中國紡織服裝出口延續(xù)下滑趨勢。受海外品牌去庫存影響，國內紡織服裝制造企業(yè)接單情況不佳，12月中下旬新冠感染達到峰值導致部分訂單生產和交付推遲。10-12月中國紡織品出口金額降幅12.7%、14.0%、16.5%。服裝出口金額降幅16.3%、14.0%、10.3%。分地區(qū)看，歐美地區(qū)降幅擴大，日本下滑幅度收窄。越南地區(qū)恢復較快。
　　海外運動品牌庫存改善，復蘇節(jié)奏快。Nike、Hoka等運動品牌營收增速持續(xù)提升，相較于匡威、Vans、UGG等休閑品牌復蘇更快。Nike公司：Nike、匡威在2023財年Q2（2022年9月1日至11月30日）營收分別為127.24億美元、5.86億美元，固定匯率增速分別為28%、12%。Deckers：UGG、Hoka在2023財年Q3（2022年10月1日至12月31日）營收分別為9.30億美元、3.52億美元，同比-2%、+91%。VF：Vans、The North Face、Timberland、Dickies 2023財年Q3（2022年10月1日至12月31日）營收9.27億美元、13.21億美元、5.96億美元、1.77億美元，按照固定匯率計算增速分別為-9%、+13%、+6%、-13%。優(yōu)衣庫：優(yōu)衣庫2023財年Q3（2022年9月1日至11月30日）營收5988億日元同比+14%。
　　庫存周轉天數持續(xù)優(yōu)化。海外重點服裝品牌在消費復蘇節(jié)奏下，加大折扣力度，加快庫存出清節(jié)奏，庫存周轉天數明顯優(yōu)化。Nike 2023財年Q2庫存周轉天數112天，相較2023財年Q1減少3天。Deckers outdoor 2023財年Q3庫存周轉天數117天，相較2023財年Q2減少58天。VF 2023財年前Q3存周轉天數151天，相較2023財年Q2減少2天。優(yōu)衣庫2023財年Q1庫存周轉天數141天，相較2022財年Q4減少6天。
　　行業(yè)觀點及投資建議：此前紡織制造受國際品牌商庫存高企，內資品牌動銷不暢影響，影響從2022年Q3開始至2023年Q1的業(yè)績。目前國際品牌庫存邊際改善，預計23Q2開始來自海外品牌訂單逐漸復蘇。受國內下游品牌消費復蘇影響，來自國內品牌訂單的復蘇時間預計會在二季度。重點關注：偉星股份：國內輔料龍頭，頭部客戶提份額邏輯持續(xù)驗證，23Q2訂單邊際改善，23H2訂單恢復增長。申洲國際：大客戶Nike及優(yōu)衣庫銷售良好&庫存壓力緩解，看好23H2后訂單恢復增長。華利集團：全球運動鞋制造龍頭，大客戶Nike及Deckers outdoor銷售及去庫存表現(xiàn)良好，23PE19X。魯泰A：全球高端色織布龍頭，下游高端品牌復蘇持續(xù)，疫情助力行業(yè)結構優(yōu)化，公司市場化改革提升管理層積極性。23PE8X。
　　風險提示：海外服裝需求復蘇節(jié)奏不及預期導致制造企業(yè)訂單不足風險；東南亞地區(qū)搶占中國服裝出口份額風險；國內消費需求恢復不及預期風險。