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◆價(jià)值優(yōu)選策略的邏輯推演
　　低波動(dòng)+反轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)價(jià)值兌現(xiàn)的高勝率路徑：?jiǎn)渭兊膬r(jià)值股投資存在收益兌現(xiàn)期限不確定的情況，其兌現(xiàn)速度與其過(guò)去時(shí)間段的交易形態(tài)有關(guān)。配置個(gè)股估值處于下降階段中的低位、個(gè)股股價(jià)同時(shí)處于下降階段、前期縮量下跌的個(gè)股勝率更高，即通過(guò)低波動(dòng)+反轉(zhuǎn)實(shí)現(xiàn)價(jià)值發(fā)現(xiàn)的周轉(zhuǎn)率，提升收益兌現(xiàn)斜率。四類增強(qiáng)因子中，技術(shù)和反轉(zhuǎn)因子提高價(jià)值選股策略勝率，但持有期限收益衰減較快；利用成長(zhǎng)和質(zhì)量因子提高策略盈虧比，同時(shí)延長(zhǎng)收益快速兌現(xiàn)的期限。
　　◆賠率：PB-ROE定價(jià)模型
　　低估值與反轉(zhuǎn)本質(zhì)上趨同。我們總結(jié)了基礎(chǔ)賠率估值模型（即PB-ROE模型）的基本特征，并且在此基礎(chǔ)上做了時(shí)序、截面等優(yōu)化。采用時(shí)間序列上的百分位處理以及行業(yè)中性化之后的估值模型較原始模型更優(yōu)，但是原本的低估值股票的勝率還有提升空間。
　　◆價(jià)值選股策略的勝率提升路徑
　　基礎(chǔ)賠率估值模型的增強(qiáng)路徑：通過(guò)成長(zhǎng)、反轉(zhuǎn)、技術(shù)、質(zhì)量因子對(duì)低估值股票的聚類進(jìn)行優(yōu)化，以尋求更精細(xì)的解釋因子。風(fēng)格上，截面殘差與波動(dòng)、杠桿、流動(dòng)性、市值風(fēng)格因子雙維度分組均有單調(diào)線性；反轉(zhuǎn)增強(qiáng)因子刻畫估值在過(guò)去的變化趨勢(shì)，期限較短的反轉(zhuǎn)因子更能有效提升選股收益；成長(zhǎng)增強(qiáng)因子刻畫公司營(yíng)收、盈利增速、一致預(yù)期增速；技術(shù)增強(qiáng)因子刻畫交易活躍度、成交量、成交金額等信息；質(zhì)量增強(qiáng)因子刻畫公司資產(chǎn)、債務(wù)、周轉(zhuǎn)率等經(jīng)營(yíng)狀況。
　　四類增強(qiáng)因子選股效果對(duì)比：技術(shù)、質(zhì)量類增強(qiáng)因子的收益增強(qiáng)效果更優(yōu)。在低估值選股失效的2019和2020年，反轉(zhuǎn)、技術(shù)和質(zhì)量增強(qiáng)因子表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，在2022年震蕩市中，反轉(zhuǎn)和技術(shù)類增強(qiáng)因子貢獻(xiàn)優(yōu)秀的正向收益。
　　低估值組疊加復(fù)合增強(qiáng)因子構(gòu)建價(jià)值優(yōu)選策略：價(jià)值優(yōu)選策略較基礎(chǔ)賠率模型收益增強(qiáng)效果顯著，且各分組收益呈現(xiàn)顯著單調(diào)性、多空收益平滑。策略在市場(chǎng)價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)的階段較國(guó)證價(jià)值指數(shù)有更高的收益彈性。2016年起多空年化超額收益18.17%，信息比1.74，年換手率為3.89倍。價(jià)值優(yōu)選策略前30的股票池較原始多頭組合收益進(jìn)一步提升，2016年期年化超額收益為14.72%。
　　◆價(jià)值優(yōu)選策略的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)
　　價(jià)值優(yōu)選策略的歷史持倉(cāng)特點(diǎn)：統(tǒng)計(jì)2016年至2023年1月，價(jià)值優(yōu)選策略的月度持倉(cāng)結(jié)構(gòu)特征。從風(fēng)格暴露上，價(jià)值優(yōu)選策略選股偏重小市值、低杠桿、反轉(zhuǎn)、低波動(dòng)的個(gè)股；板塊上，策略側(cè)重周期、制造、消費(fèi)板塊的個(gè)股；行業(yè)上，月度持倉(cāng)行業(yè)入選數(shù)量排名前五的行業(yè)為基礎(chǔ)化工、電力及公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、商貿(mào)零售和汽車行業(yè)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示
　　本報(bào)告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；報(bào)告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計(jì)方式可能存在誤差；報(bào)告中結(jié)論均基于對(duì)歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)和分析，但過(guò)往數(shù)據(jù)并不代表未來(lái)表現(xiàn)。