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事件：2月10日，央行發(fā)布1月社融金融數(shù)據(jù)。1月末，社融存量為350.93萬(wàn)億，同比增9.4%（增速環(huán)比下降0.2pct）。1月社融新增5.98萬(wàn)億，較上年同期少增1959億。1月末，M2同比增12.6%，環(huán)比提高0.8pct；M1同比增6.7%，環(huán)比提高3pct。我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　社融：信貸同比大幅多增，企業(yè)債、政府債同比少增。1月社融新增5.98萬(wàn)億，高于wind一致預(yù)期5.68萬(wàn)億，同比少增1959億；社融存量增速為9.4%，環(huán)比下降0.2pct。從分項(xiàng)看，人民幣貸款同比大幅多增，1月新增4.93萬(wàn)億，同比多增7308億。主要是由于銀行年初早投放早受益的動(dòng)力強(qiáng)，并且項(xiàng)目?jī)?chǔ)配充足，特別是偏政策性的基建、制造業(yè)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備；在政策要求靠前發(fā)力之下，信貸投放開(kāi)門(mén)紅。此外，較高的資金利率使得企業(yè)債券融資意愿減弱，而銀行開(kāi)門(mén)紅降價(jià)營(yíng)銷(xiāo)，企業(yè)發(fā)債需求轉(zhuǎn)向貸款。表外融資新增3485億，同比少增996億；其中信托貸款同比少減618億元，降幅收斂。企業(yè)債券融資、政府債券融資仍為拖累項(xiàng)，企業(yè)債券凈融資1486億，同比少4352億，主要是信用債高利率之下，呈現(xiàn)債貸蹺蹺板效應(yīng)；政府債券凈融資4140億，同比少1886億，主要是上年地方債發(fā)行前置影響。
　　信貸：1月信貸開(kāi)門(mén)紅，企業(yè)貸款增長(zhǎng)好于居民貸款。隨著疫情影響消退、政策持續(xù)發(fā)力、實(shí)體需求逐步恢復(fù)，1月信貸實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅。人民幣貸款新增4.9萬(wàn)億，同比多增9227億；人民幣貸款余額同比增10.6%，環(huán)比提高0.2pct。從分項(xiàng)看，主要貢獻(xiàn)來(lái)自企業(yè)端。
　?、倨髽I(yè)貸款：中長(zhǎng)期貸款延續(xù)高景氣。1月企業(yè)貸款新增4.68萬(wàn)億，創(chuàng)歷史新高，同比多增1.32萬(wàn)億。其中，中長(zhǎng)期貸款新增3.5萬(wàn)億，同比多增1.4萬(wàn)億；短期貸款新增1.51萬(wàn)億，同比多增5000億；票據(jù)融資減少4127億，同比多減5915億。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款延續(xù)高景氣，反映穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地顯效，預(yù)計(jì)仍以基建、制造業(yè)為主，政策驅(qū)動(dòng)仍發(fā)揮著較大作用。企業(yè)短期貸款改善，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力逐步恢復(fù)。展望后續(xù)，隨著制造業(yè)、非制造業(yè)PMI的回升，實(shí)體融資需求有望持續(xù)釋放。
　?、诰用褓J款：居民信貸需求仍然疲弱。1月居民貸款新增2572億，同比少增5858億。其中，中長(zhǎng)期新增2231億，同比少增5193億；短期貸款新增341億，同比少增665億。1月地產(chǎn)銷(xiāo)售依然低迷，疊加居民提前還款拖累，居民中長(zhǎng)貸同比大幅回落。由于前期疫情對(duì)居民收入及預(yù)期的影響仍存在，居民消費(fèi)復(fù)蘇相對(duì)較慢，居民短貸亦同比少增。展望后續(xù)，我們認(rèn)為居民信心仍待恢復(fù)，地產(chǎn)需求端政策、消費(fèi)政策有望進(jìn)一步發(fā)力，刺激居民需求釋放。
　　展望23Q1，在政策加碼、疊加企業(yè)需求實(shí)質(zhì)性改善之下，對(duì)公貸款信貸開(kāi)門(mén)紅可期，并且具有可持續(xù)性；居民信貸需求有望伴隨政策刺激、信心恢復(fù)而逐步回暖。
　　M1、M2增速均環(huán)比提高，居民存款繼續(xù)同比多增。1月M1同比6.7%，環(huán)比提升3pct，反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活力修復(fù)，亦與春節(jié)錯(cuò)位有關(guān);M2同比12.6%，環(huán)比提升0.8pct，反映市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。1月人民幣存款新增6.87萬(wàn)億，同比多增3.04萬(wàn)億。從分項(xiàng)看，住戶貸款新增6.2萬(wàn)億，同比多增7900億；與理財(cái)贖回趨勢(shì)延續(xù)，以及春節(jié)企業(yè)存款向居民存款轉(zhuǎn)移有關(guān)。企業(yè)存款減少7155億，同比少減6845億，主要是春節(jié)錯(cuò)位效應(yīng)。非銀機(jī)構(gòu)存款同比多增1.19萬(wàn)億，與1月資本市場(chǎng)回暖有關(guān)。
　　投資建議：看好信貸開(kāi)門(mén)紅帶動(dòng)估值修復(fù)行情。疫情影響消散，穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)發(fā)力。我們看好一季度信貸開(kāi)門(mén)紅帶動(dòng)有效融資需求提升以及消費(fèi)復(fù)蘇支撐經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)，銀行板塊估值有望進(jìn)一步修復(fù)。當(dāng)前板塊估值仍處歷史低位，4Q22機(jī)構(gòu)持倉(cāng)僅微幅提升，估值修復(fù)空間較大。重點(diǎn)推薦：（1）穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼緩釋資產(chǎn)質(zhì)量壓力，消費(fèi)信貸和財(cái)富管理業(yè)務(wù)回暖催化估值回升：招商銀行、平安銀行；（2）江浙區(qū)域優(yōu)質(zhì)中小銀行，成長(zhǎng)性持續(xù)凸顯：寧波銀行、常熟銀行、江蘇銀行、杭州銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失速下行、地產(chǎn)融資政策或銷(xiāo)售恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致房企資金鏈斷裂觸發(fā)表內(nèi)表外信用風(fēng)險(xiǎn)等。