久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)
　　錨定歷史坐標(biāo)，2023年債市面臨的環(huán)境更像哪一年？
　　沒(méi)有絕對(duì)的相似，只有相對(duì)的相似，2023年債市面臨的環(huán)境可能更像2019年。1）前一年均面臨經(jīng)濟(jì)明顯的下行壓力。2）2019年和2023年整體面臨“外需下行內(nèi)需補(bǔ)”的格局。3）可能均面臨“融資先行、經(jīng)濟(jì)隨后修復(fù)”的環(huán)境。
　　因此參考2019年，2023年社融和信貸有望改善，經(jīng)濟(jì)也在復(fù)蘇的路徑過(guò)程中（目前分歧點(diǎn)在于復(fù)蘇的強(qiáng)度）。對(duì)于債券市場(chǎng)而言，長(zhǎng)端利率債仍然可能面臨政策逆風(fēng)期（特別是在一季度），下行空間受到限制，比較有利的是央行呵護(hù)資金利率的概率較大，中高等級(jí)中短久期信用債套息加杠桿的策略可能是最好的選擇。
　　財(cái)政節(jié)奏前置下，供給壓力到底需不需要擔(dān)心？
　　2023年可能面臨一定的地方債供給壓力，但對(duì)節(jié)奏和程度的判斷可能更為重要。考慮到2023年地方債到期規(guī)模進(jìn)一步提高到3.65萬(wàn)億元，且到期時(shí)間多集中于二、三季度。結(jié)合地方債發(fā)行放量和提速的政策指引，預(yù)計(jì)2023年地方債供給壓力主要集中在上半年，一季度的發(fā)行峰值或出現(xiàn)在2月下旬，但考慮到在經(jīng)濟(jì)觸底回升初期，央行維持資金利率寬松或?yàn)榇蟾怕适录?，地方債供給壓力或相對(duì)可控。
　　地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)外溢，中小銀行資質(zhì)和投資風(fēng)險(xiǎn)怎么看？
　　在地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可能外溢的背景下，需要關(guān)注地產(chǎn)貸款占比和不良率較高或惡化所導(dǎo)致的資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)，尤其是資本充足率、盈利能力等指標(biāo)相對(duì)偏弱的弱資質(zhì)中小銀行的潛在風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于其存量債的投資需要保持更多警惕，尤其是對(duì)于償付順序劣后于普通債的二級(jí)資本債和銀行永續(xù)債，需要特別重視其潛在的不贖回風(fēng)險(xiǎn)。但與此同時(shí)，真正優(yōu)質(zhì)的國(guó)有行和股份行的二級(jí)資本債和銀行永續(xù)債反而會(huì)更受追捧。
　　從非標(biāo)違約到貸款展期，城投債會(huì)否打破剛兌“金身”？
　　在地方政府償債能力弱化+債務(wù)管控政策新常態(tài)下城投再融資能力將持續(xù)受到約束的背景下，雖然短時(shí)間內(nèi)城投債出現(xiàn)展期/實(shí)質(zhì)性違約的可能性不大，但城投尾部風(fēng)險(xiǎn)積聚上行是不爭(zhēng)的事實(shí)，同時(shí)需要持續(xù)關(guān)注城投風(fēng)險(xiǎn)從“非標(biāo)-銀行貸款-非公開(kāi)債技術(shù)性違約”到“非公開(kāi)債展期或?qū)嵸|(zhì)性違約”乃至于“公開(kāi)債展期或?qū)嵸|(zhì)性違約”演繹的潛在可能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政和貨幣政策超預(yù)期、地產(chǎn)超預(yù)期回暖