>> 申萬(wàn)宏源-銀行業(yè)2023年1月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：信貸開門紅超預(yù)期，實(shí)體復(fù)蘇進(jìn)行時(shí)，繼續(xù)看好銀行-230211
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
大小： |
947KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
事件：1月新增社融5.98萬(wàn)億元，存量社融同比增長(zhǎng)9.7%，增速環(huán)比+0.1pct。1月新增信貸4.9萬(wàn)億元，同比多增9200億元。M1同比增長(zhǎng)6.7%，增速環(huán)比+3.0pct；M2同比增長(zhǎng)12.6%，增速環(huán)比+0.8pct。
單月信貸增量創(chuàng)歷史新高，企業(yè)中長(zhǎng)貸高增支撐開門紅超預(yù)期。1月新增信貸達(dá)4.9萬(wàn)億（Wind一致預(yù)期新增4.1萬(wàn)億），同比多增約9200億。從結(jié)構(gòu)來(lái)看：
①對(duì)公中長(zhǎng)貸大幅多增，預(yù)計(jì)基建類大項(xiàng)目加碼落地、制造業(yè)貸款高景氣共振投放提速。1月新增企業(yè)中長(zhǎng)貸3.5萬(wàn)億，同比多增達(dá)1.4萬(wàn)億，連續(xù)6個(gè)月實(shí)現(xiàn)同比多增，占1月新增貸款比重超7成?？紤]到今年1月春節(jié)假期提前、疊加1月10日央行、銀保監(jiān)會(huì)信貸工作座談會(huì)要求主要銀行信貸投放“靠前發(fā)力”，預(yù)計(jì)各家銀行主抓1月早投放早收益的時(shí)間窗口，國(guó)有大行更是“頭雁”。從投向上看，我們判斷年初對(duì)公信貸投放多以基建等涉政類項(xiàng)目為主，與此同時(shí)，以江浙一帶為代表的優(yōu)質(zhì)區(qū)域，其當(dāng)?shù)劂y行制造業(yè)信貸投放也不俗，這與1月中采PMI回升至50%以上相互佐證。近期我們走訪調(diào)研浙江、山東等多家銀行，可以看到各銀行積極摸排實(shí)體客戶需求，也不乏當(dāng)?shù)卣叽倨髽I(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)實(shí)體景氣度將在2Q23迎來(lái)確定性向上拐點(diǎn)。
?、谄髽I(yè)短期融資保持高位，高基數(shù)下同比小幅少增。1月新增“企業(yè)短貸+票據(jù)融資”1.1萬(wàn)億（其中企業(yè)短貸新增1.5萬(wàn)億、票據(jù)融資凈減少約4100億），春節(jié)假期企業(yè)同樣存在短期流動(dòng)性需求驅(qū)動(dòng)短貸高增，但總體來(lái)看，同期高基數(shù)疊加1月末銀行或主動(dòng)壓降票據(jù)，促使短融同比小幅少增約910億元。
③零售端景氣恢復(fù)尚需時(shí)日，居民中長(zhǎng)貸仍是主要拖累。1月新增居民貸款2572億，同比少增近5900億。其中新增居民短貸341億元，同比少增超660億元，一方面客觀反映當(dāng)前居民消費(fèi)需求并沒(méi)有完全恢復(fù)，另一方面也不排除年終獎(jiǎng)發(fā)放替代了居民部分短期資金需求。新增居民中長(zhǎng)貸2231億元，同比少增近5200億元，側(cè)面表明居民購(gòu)房意愿還不足，也與新發(fā)放利率和存量按揭利率倒掛下居民早償意愿增強(qiáng)有關(guān)。部分銀行反饋1月按揭償還中，提前還款占比或達(dá)2/3；但考慮到提前還款訴求最強(qiáng)的主要為2021年來(lái)以較高加點(diǎn)借款的客戶，總量占比有限，且預(yù)計(jì)更多是短期階段性擾動(dòng)，不會(huì)造成持續(xù)性負(fù)面沖擊。
1月新增社融接近6萬(wàn)億，企業(yè)債拖累下同比小幅少增。1月新增社融5.98萬(wàn)億，同比小幅少增約2000億。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，①實(shí)體貸款助力社融增長(zhǎng)提速。1月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款新增4.93萬(wàn)億，同比多增超7300億。②市場(chǎng)利率上行疊加與表內(nèi)貸款替代效應(yīng)，企業(yè)債同比大幅少增拖累社融。1月十年期國(guó)債收益率逐步上行，平均水平達(dá)2.88%，且最高超2.9%，疊加表內(nèi)貸款高增也對(duì)企業(yè)發(fā)債需求形成替代效應(yīng)。受此影響，1月企業(yè)債新增僅1486億，同比少增近4400億，形成1月社融少增主要拖累。③高基數(shù)下政府債也延續(xù)同比少增。1月新增政府債4140億，同比少增近1900億。
居民存款顯著多增，M1、M2環(huán)比提速：1月M1同比增長(zhǎng)6.7%，增速環(huán)比提速3pct，M2同比增長(zhǎng)12.6%，增速環(huán)比提速0.8pct。1月新增存款達(dá)6.87萬(wàn)億，同比多增超3萬(wàn)億，其中1月居民存款新增6.2萬(wàn)億、企業(yè)存款凈減少7155億，分別同比多增7900億、少減超6800億。這一方面節(jié)前發(fā)放年終獎(jiǎng)，企業(yè)存款與居民存款此消彼長(zhǎng)；另一方面年初存款旺季營(yíng)銷以儲(chǔ)蓄存款為主，居民風(fēng)險(xiǎn)偏好下行趨勢(shì)下存款也持續(xù)回流。財(cái)政存款和非銀機(jī)構(gòu)存款分別新增6828億、1.01萬(wàn)億，分別同比多增979億和1.19萬(wàn)億。
投資分析意見：信貸開門紅超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下需求改善更可期，繼續(xù)看好銀行。本輪銀行估值修復(fù)行情自去年11月啟動(dòng)，1月受市場(chǎng)風(fēng)格切換等交易層面因素有所調(diào)整，但看好全年銀行的主邏輯不變。政策面、資金面、基本面有望共振板塊行情，下一步要聚焦2月開始經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向上改善的可能性。個(gè)股方面，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期化解、經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)下標(biāo)桿銀行股價(jià)先行，聚焦零售標(biāo)桿銀行（寧波銀行、招商銀行、平安銀行）帶動(dòng)板塊β行情；中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展新周期下，未來(lái)具備α屬性的銀行與優(yōu)質(zhì)區(qū)域、先進(jìn)產(chǎn)業(yè)集群相伴相生，三大方向：1）市場(chǎng)機(jī)制靈活、區(qū)域活力充沛、利潤(rùn)貢獻(xiàn)多元的優(yōu)質(zhì)城商行（首推蘇州銀行、寧波銀行）；2）長(zhǎng)期深耕本土客群、成長(zhǎng)邏輯清晰并形成護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)農(nóng)商行（首推常熟銀行，瑞豐銀行；關(guān)注無(wú)錫銀行、滬農(nóng)商行）；3）牌照優(yōu)勢(shì)齊全、綜合化經(jīng)營(yíng)出色、高效融入新經(jīng)濟(jì)客群的優(yōu)質(zhì)股份行（首推興業(yè)銀行，包括平安銀行、招商銀行）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）穩(wěn)增長(zhǎng)政策成效低于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期。2）國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期。3）房地產(chǎn)、城投平臺(tái)、消費(fèi)類貸款等不良風(fēng)險(xiǎn)暴露引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂。
|
|
