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核心觀點(diǎn)
　　模擬芯片細(xì)分賽道領(lǐng)軍者，加碼泛能源和汽車等關(guān)鍵領(lǐng)域：公司現(xiàn)已形成信號(hào)感知、系統(tǒng)互聯(lián)與功率驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)品布局，廣泛應(yīng)用于信息通訊、工業(yè)控制、汽車電子和消費(fèi)電子等領(lǐng)域。2017-2021年?duì)I業(yè)收入由0.3億元增長(zhǎng)至8.6億元，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.8億元，同比增長(zhǎng)120%。公司已擁有傳感器信號(hào)調(diào)理及校準(zhǔn)等12項(xiàng)核心技術(shù)，可供銷售的料號(hào)數(shù)量約1200余款。公司持續(xù)在泛能源和汽車等關(guān)鍵領(lǐng)域加大研發(fā)投入，如電源管理領(lǐng)域的車燈LED驅(qū)動(dòng)、車載LDO、功率路徑保護(hù)相關(guān)的產(chǎn)品，以及信號(hào)鏈中的磁傳感器產(chǎn)品，包括磁電流傳感器和磁角度傳感器等，同時(shí)公司也在不斷加大對(duì)非隔離接口、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)等非隔離類產(chǎn)品的研發(fā)投入。
　　模擬芯片行業(yè)快速擴(kuò)張，國產(chǎn)替代潛力巨大：據(jù)WSTS統(tǒng)計(jì)，2021年全球模擬芯片行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約741億美元，中國市場(chǎng)規(guī)模約2731億元，占比達(dá)50%以上，增速高于全球模擬芯片市場(chǎng)整體增速。全球前十大模擬芯片公司基本由歐美國家主導(dǎo)，2021年中國模擬芯片的自給率僅12%左右，國內(nèi)模擬芯片仍有較大的成長(zhǎng)空間。納芯微持續(xù)突破產(chǎn)品線發(fā)展的技術(shù)瓶頸，不斷完善產(chǎn)品布局，有望打造多品類模擬電路平臺(tái)，成為模擬芯片國產(chǎn)化的領(lǐng)軍者。
　　三大產(chǎn)品線協(xié)同發(fā)力：1）信號(hào)感知芯片細(xì)分領(lǐng)域市占率領(lǐng)先。公司壓力和加速度傳感器信號(hào)調(diào)理ASIC芯片市占率領(lǐng)先，壓力傳感器信號(hào)調(diào)理ASIC芯片率先進(jìn)入了國內(nèi)主流汽車供應(yīng)鏈。公司拓展傳感器前端的敏感元件領(lǐng)域，包括集成式壓力傳感器、溫度傳感器和磁傳感器等，其中車規(guī)級(jí)壓力傳感器等產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量裝車。2）隔離芯片業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間廣闊。受益于工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)對(duì)隔離接口的需求和汽車電氣化對(duì)安規(guī)需求提升，2022H1公司隔離與接口芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.9億元，同比增長(zhǎng)73%。公司數(shù)字隔離產(chǎn)品具有高性價(jià)比、高可靠性和高供應(yīng)保障優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品技術(shù)正朝著高絕緣耐壓等級(jí)、高集成度、超寬體方向發(fā)展，伴隨國產(chǎn)化進(jìn)程的加速，市占率有望進(jìn)一步提升。3）驅(qū)動(dòng)與采樣芯片已成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。公司驅(qū)動(dòng)與采樣芯片于2020年Q3實(shí)現(xiàn)批量出貨，22H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.5億元，營(yíng)收占比達(dá)44%。公司隔離驅(qū)動(dòng)和采樣芯片具備穩(wěn)定、安全和高效的優(yōu)勢(shì)，目前已進(jìn)入國內(nèi)信息通訊一線廠商合格供應(yīng)商體系，性能指標(biāo)可比肩國際龍頭廠商。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年每股收益分別為2.65、4.80、7.35元，根據(jù)可比公司23年平均85倍PE估值水平，對(duì)應(yīng)408元人民幣目標(biāo)價(jià)，首次給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　技術(shù)創(chuàng)新不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期