>> 中泰證券-招商積余(001914)龍頭央企精修主業(yè)，輕重剝離厲兵秣馬-230213
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
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| 1839KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳立，李垚 |
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物業(yè)管理服務(wù)是基石業(yè)務(wù)：1）基礎(chǔ)物業(yè)管理：市場拓展能力強(qiáng)勁。公司基礎(chǔ)物業(yè)管理業(yè)務(wù)憑借強(qiáng)大的央企背景及深耕機(jī)構(gòu)物業(yè)多年的經(jīng)驗(yàn)積累與專業(yè)化能力培養(yǎng)，在市場拓展方面有較強(qiáng)競爭力；2）專業(yè)增值業(yè)務(wù)：隨在管規(guī)模增加而擴(kuò)張、滲透。公司專業(yè)增值服務(wù)的客戶主要為基礎(chǔ)物管服務(wù)轄區(qū)內(nèi)的機(jī)構(gòu)和個人，隨在管規(guī)模的增長及服務(wù)種類的豐富拓展業(yè)務(wù)的廣度和深度；3）平臺增值業(yè)務(wù)：尚在初期增速較快。公司平臺增值業(yè)務(wù)主要為集采平臺，憑借招商系內(nèi)部協(xié)同及外部市場開拓，未來發(fā)展空間較大；4）板塊綜合盈利能力展望：在科技手段優(yōu)化成本及管理手段提高人效的共同作用下，短中期內(nèi)基本穩(wěn)定或小幅提升。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)想象空間大：2020-2022年這三年恰好處新冠疫情期，現(xiàn)階段商業(yè)經(jīng)營受到疫情的影響，及房地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)處在下行周期的趨勢，均給板塊發(fā)展帶來一定壓力。但隨疫情管控放開帶來經(jīng)濟(jì)活動復(fù)蘇，外加蛇口背景對資管業(yè)務(wù)資源協(xié)同支持，我們看好公司資產(chǎn)運(yùn)營業(yè)務(wù)的長期發(fā)展前景。
重資產(chǎn)剝離有序推進(jìn)：2022年上半年，公司將深圳中航城、昆山中航、贛州九方三家公司全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓至控股股東招商蛇口下屬子公司并完成股權(quán)過戶；2022年4月，公司董事會同意退還天津項(xiàng)目地塊使用權(quán)，退地相關(guān)工作正在積極推進(jìn)中；2022年末，公司公告擬出售7家持有性物業(yè)子公司。重組后，招商積余持續(xù)推進(jìn)輕重分離，不斷優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表，提升主業(yè)并購整合實(shí)力。
投資建議：招商積余憑借多年住宅服務(wù)經(jīng)驗(yàn)及深耕機(jī)構(gòu)物業(yè)能力獲得良好口碑。市場質(zhì)疑點(diǎn)在于公司和同行相比偏低的業(yè)績增速及較低的毛利率水平，但我們認(rèn)為：一方面，這是由公司歷史背景、發(fā)展經(jīng)歷、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等因素影響下短期呈現(xiàn)出的結(jié)果，從行業(yè)長期發(fā)展趨勢看，依靠新盤及分傭業(yè)務(wù)在收入中的高占比對利潤率的提振不可持續(xù)，隨著時間推移，上市物企整體利潤率會回歸至理性區(qū)間；另一方面，公司多維度降本增效的努力在近期財報已有顯現(xiàn)，在行業(yè)利潤率下行壓力增大背景下，公司秉承持續(xù)穩(wěn)健經(jīng)營理念，憑借背景、品牌、專業(yè)化能力、長期經(jīng)驗(yàn)及后發(fā)優(yōu)勢，業(yè)績增速有望逐漸超越行業(yè)均值。
預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)收入129.38億、161.52億、193.22億；歸母凈利潤5.93億、7.71億、9.38億，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為29.3倍、22.5倍、18.5倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)行業(yè)下行超預(yù)期、物業(yè)費(fèi)市場化進(jìn)度低于預(yù)期、引用數(shù)據(jù)滯后或不及時
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