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利率債方面，節(jié)后資金面偏緊引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，我們認(rèn)為背后的主要原因可能有二：一是政策面引導(dǎo)銀行繼續(xù)加大信貸投放力度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸需求也有所回暖，信貸投放對(duì)于超儲(chǔ)的消耗給資金面帶來(lái)收緊壓力；二是經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)過(guò)程中，機(jī)構(gòu)對(duì)資金面有收緊擔(dān)憂，資金融出也會(huì)比較謹(jǐn)慎。不過(guò)，從央行公開市場(chǎng)連續(xù)大額凈投放來(lái)看，考慮到經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固，還需要資金面維持合理充裕狀態(tài)予以支持，央行尚無(wú)意引導(dǎo)資金利率大幅上行，預(yù)計(jì)后續(xù)資金面進(jìn)一步收緊的空間不大，資金利率將圍繞政策利率波動(dòng)。另外，1月金融數(shù)據(jù)落地對(duì)債市影響不大，原因在于市場(chǎng)對(duì)于信貸“開門紅”早有預(yù)期，但這不代表利空出盡。在宏觀政策延續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)取向，市場(chǎng)主體自主融資需求修復(fù)支撐下，2月信貸有望繼續(xù)保持同比多增勢(shì)頭，寬信用效應(yīng)將在一季度持續(xù)體現(xiàn)。進(jìn)入2月以來(lái)，票據(jù)利率持續(xù)處于高位，也從一個(gè)方面預(yù)示了這一點(diǎn)。就債市走向而言，當(dāng)前仍處于疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)階段，從基本面、社融和資金面來(lái)看，對(duì)債市偏逆風(fēng)，建議對(duì)債市維持謹(jǐn)慎態(tài)度。
　　信用債方面，上周一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行量明顯回升，凈融資重新轉(zhuǎn)正，取消發(fā)行規(guī)模保持低位，同時(shí)收益率和信用利差普遍下行，顯示信用債市場(chǎng)延續(xù)修復(fù)。目前多數(shù)期限、評(píng)級(jí)信用債收益率和信用利差仍高于本輪債市調(diào)整前以及2021年底的水平，3年期中高評(píng)級(jí)債券性價(jià)比相對(duì)較高，負(fù)債穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)拉長(zhǎng)久期；機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、流動(dòng)性偏好提升不利于低評(píng)級(jí)債券融資，弱資質(zhì)城投仍存在估值調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，不宜過(guò)度下沉，關(guān)注尾部主體再融資風(fēng)險(xiǎn)。
　　轉(zhuǎn)債方面，上周，由于北向資金流入放緩，權(quán)益及轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)出明顯的震蕩調(diào)整特征，但在周四權(quán)益市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈對(duì)比下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)指數(shù)及個(gè)券整體反彈力量偏弱，致使當(dāng)周轉(zhuǎn)債估值繼續(xù)壓降；轉(zhuǎn)債市場(chǎng)日成交額雖維持在600億以上，但漲跌幅前十個(gè)券占比較高，也在一定程度上反映出轉(zhuǎn)債市場(chǎng)交易情緒大于配置情緒。展望后市，1月PMI數(shù)據(jù)和信貸“開門紅”均指向經(jīng)濟(jì)回暖上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，但1月信貸數(shù)據(jù)分化特征（企業(yè)強(qiáng)、居民弱）也增加了市場(chǎng)預(yù)期分歧，因此在兩會(huì)及1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前，權(quán)益及轉(zhuǎn)債市場(chǎng)可能震蕩大于上漲，風(fēng)格輪動(dòng)特征更加顯著，且轉(zhuǎn)債表現(xiàn)弱于正股；對(duì)于行業(yè)與板塊，仍可聚焦消費(fèi)復(fù)蘇以及儲(chǔ)能、半導(dǎo)體等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，但也需進(jìn)一步下沉到細(xì)分行業(yè)，尋找高性價(jià)比機(jī)會(huì)。